事件：3/29，长江证券公告股东签署股份转让协议、一致行动协议暨第一大股东变更事项。

聚焦主业，三峡集团拟以1.5xPB 出清长江证券股权。

1）据公告，三峡集团旗下控股子公司湖北能源、三峡资本拟分别将所持9.58%、6.02%的长江证券股权转予长江产业集团（全称为长江产业投资集团有限公司），交易完成后三峡集团将不再持有长江证券股权；2）预计三峡集团此次股权转让主因为响应聚焦主业政策、剥离非主业金融业务。24 年1 月，国务院国资委在学习习近平总书记在省部级专题研讨班等重要讲话重要指示批示精神会议中，提出推动中央企业聚焦主责主业、持续优化金融业务布局，湖北能源公告股权转让原因为【优化产业布局，聚焦主业，增强公司核心竞争力】；

3）本次交易对价为8.20 元/股，较长江证券3/29 收盘价溢价60%，对应静态PB 1.48x，交易对价为70.7 亿。

交易完成后，湖北国资将跻身第一大股东。长江产业集团为湖北省国资委全资子公司，3Q23 末持有长江证券1.81%股权；据公司公告，此次交易同时，长江产业集团拟与长江证券其余湖北国资股东（宏泰集团、武汉城市建设集团等）签订一致行动协议。若交易顺利完成，长江产业集团及一致行动人将合计持有28.22%股权，跻身第一大股东。

公司治理改善，有望进一步发挥区域优势。长江证券综合实力位于行业中上游，以研究能力见长（1H23 公募佣金排名行业第4）；经营稳健，业绩快报公告23 年归母净利润同比+2.6%/预计好于同业平均水平。预计股权变更后，长江证券有望进一步深耕湖北、发挥区域优势，通过丰富的外部资源赋能、激发增长潜力。

投资分析意见：首次覆盖，给予“推荐”评级。预计2023-2025E 长江证券归母净利润分别为15.5、16.0、17.9 亿元，同比+2.6%、+4%、+12%。3/29收盘价对应公司23-25E 动态PB 为0.92 倍、0.89 倍、0.87 倍，动态PE 为18 倍、18 倍、16 倍。

风险提示：监管审批进度不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期