由证券时报社主办、长江证券协办的“2025金长江私募基金发展论坛”日前在武汉成功举行。在主题为“经济质变下的投资新范式”圆桌论坛上，高毅资产合伙人韩海峰、中欧瑞博董事长吴伟志、日斗投资董事长王文、华安合鑫董事长袁巍、康曼德资本董事长丁楹等嘉宾一起就主题展开了深入讨论，圆桌论坛主持人由景林资产合伙人田峰担任。

上述嘉宾回顾和总结了过去十年各自的投资心得，并对主观投资和中国股市的前景进行了展望。在嘉宾们看来，主观股票策略阶段性遭遇了挑战，背后存在多重原因，而中国股市尤其是港股的投资机会成为了各方的“心头好”。

在市场变化中成长

过去十年间，中国经济发展的底层逻辑发生了巨大转变，股票市场也随之分化和重估。韩海峰表示，近几年新兴行业的蓬勃发展给市场带来了很多机会。从基本面出发，高毅资产积极研究人工智能(AI)、机器人等新兴行业，但市场往往会给予较高估值，因此初期对这些行业是看得多、做得少。当然，针对自身熟悉以及在自己能力圈内的行业，例如互联网、金融、资源品等，高毅资产在其中就把握住了一些很好的投资机会。

吴伟志称，中国资本市场已从青少年阶段步入成年阶段，近年来市场出现了两大重要变化：一是在信息秒达的时代，流量效应对于经济和资本市场都形成了很大的影响;二是港股A股化，港交所实际上已成为中国市场的重要交易所之一，投资人正全面拥抱港股。2024年9月之后，中欧瑞博判断整个市场迎来系统性拐点，公司也及时进行了策略调整，降低高股息配置、增加成长股配置，因此把握住了市场机会。

回顾过去十年的投资，王文感慨道，中国是一个拥有14亿人口的单一经济体，未来中国股市会孕育出巨大的投资机会。在中国市场，可能不一定经常有牛市，但到处是牛股，市场上的机会层出不穷。“当然，投资需要在不同行业和市场间切换，我们可以买A股，也可以买港股，还可以买美股。一切皆可变，只有价值是不变的。”

多重因素致主观投资遇冷

因为整体业绩欠佳，近些年主观投资也受到了外界质疑。在参与讨论的嘉宾们看来，这一现象背后有着多方面的原因。

袁巍指出，过去几年虽然A股总体机会不多，但结构性机会不少，促使投资理念已从看重市场转向更加看重公司。过去三四年，主观投资整体收益率不如量化投资，但这个考察周期还相对较短。拉长时间看，如果长期能够创造优异的投资收益，市场终会给出应有的回报。从公司管理的角度看，做好自己非常重要，当前的环境反而可以帮助管理人在募资端保持理性，以更加稳健的节奏去做规模扩张。

韩海峰分析，除了股市缺少系统性机会，主观策略表现不尽如人意还有结构性原因，也就是市场的整体研究水平与过去相比有了非常大的提升，投资机构在市场上获取阿尔法的难度越来越高。过去几年，高毅资产持续推动投研团队去进行更深入、更广泛的研究，因为只有做了更多深入研究后，才有可能更好地把握住结构性的阿尔法。

谈到现阶段主观投资面临的难点和痛点，丁楹表示，目前全球宏观经济正处于转型动荡期，新经济模式还在早期状态，这就要求我们在投资方法上，用称重机到投票器再到时光机的原理去适应当前的市场，去发掘和判断未来的主导产业、主导公司可能出自哪里。这背后，需要投资经理完成大量调研和访谈，走到一线和优秀的企业家交朋友，不断拓展能力圈，让自己的认知更加逼近未来的真相。此外，主观投资还要向量化投资学习，做到更好地控制业绩回撤。

总体来看，主观多头策略在股票策略中仍然占据着极为重要的位置。吴伟志强调，对于投资者而言，每类投资策略都有其周期性，阶段性低谷恰恰是配置时机。“主观投资这面红旗能否扛下去，不要怀疑和动摇，我是充满信心的。”他说。

港股投资机会被各方看好

今年以来，港股市场表现抢眼，引起各路资金关注——南下资金买入额频创新高，外资也出现了回流。对于港股的投资机会，本次圆桌论坛的嘉宾普遍持乐观态度。

王文认为，应该特别重视香港市场，这代表了中国新经济，互联网、创新药以及新消费等，很多标的都在港股。中国的财富结构也决定了香港市场未来具有巨大的机会，中国在海外持有大量美元资产，其中大部分都在美股或其他国家地区。近期，部分先知先觉的资金回流香港市场，随着信心的改善，将来会有更多资金涌入。全球资本配置中国资产的比例仍然很低，这反而是个大机会。

吴伟志同样看好港股投资。在他看来，本轮中国权益市场呈现“结构牛”特征，港股里的优秀中国公司成为了市场的主角。个中原因很简单，一方面大量优秀的新经济公司都在港股上市，另一方面是过去几年由于俄乌冲突等问题，港股市场的出清非常彻底。公司质地好、价格够便宜是本轮行情走强的内因，外因则是资金流动，A股、美股和海外资金都有流向港股。在具体配置上，吴伟志采取“两攻两守”策略，两个进攻方向是AI应用和创新药，两个防守阵地则是贵金属和优质高股息公司。

袁巍指出，中国市场在利率下行环境下出现了重估，两年前港股又好又便宜，而今对于主观投资来说这依然是很好的选择。过去，港股市场因为流动性问题有很大折价，一旦获得资金认可，其修复的空间也非常大。港股分红收益率高，结合这个角度来看，其实港股的潜在回报率也非常高。“还是要相信长期的力量，在南下资金对港股投资越来越多的情况下，相信好公司的折价会很快填平。”他总结道。