事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，24 年实现营收129.7 亿元同比-4.04%，实现归母净利润7.7 亿元同比-40.8%，扣非归母净利8.9 亿元同比-27.6%。1Q25 实现营收33 亿元同比+5.6%，归母净利2.1 亿元同比-39.4%，扣非归母净利2.1 亿元同比-42.8%。

家居主业静待经营模式调改效能释放，数智转型、出海表现亮眼1）24 年公司租赁及其管理业务、加盟管理业务分别实现营收55.4 亿元、4.3 亿元，分别同比-13.8%、-15.0%，主要由于公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等， 导致租赁及管理业务收入出现阶段性下降。为应对收入下降的影响，公司创新卖场合作新模式，依托数智化创新优势，积极推进经营业态、营销模式、招商模式转型，筑牢发展基石。2024 年公司继续推进“一店两制”招商策略，公司直营店通过销售提成模式提高招商率5.3%。

2）24 年公司商品销售业务实现营收63 亿元，同比+13.8%，其中居然智慧家全年实现销售额超63.3 亿元，同比增长43.4%，新开业门店33 家。居然设计家将商业模式转向AI 设计和面向C 端, 与火山引擎等头部公司达成战略合作，加入OpenUSD 联盟，通过Omniverse 推动数字资产格式互通，优化实时渲染效果，提升AI 建模能力。洞窝2024 年持续推进数字化精准营销服务、产业出海服务、数字化系统建设以及布局AI 应用落地，24 年上线卖场1,205 家，同比增近30%，入驻商户超13 万家其中非居然卖场及商户占比超70%，全年实现平台交易（GMV）1,016 亿元。出海方面，公司在线下先后在柬埔寨和澳门开设两家门店，两店的招商率达97%以上，带动国内数百家家居品牌抱团出海；公司在线上居然设计家的全球注册用户数量超1,800 万，同比增长21.9%，Homestyler 国际影响力提升，海外年度付费用户同比增长80.2%。

盈利端毛利率受减租影响，期间费用加强控费优化1）毛利率方面，24 年公司实现毛利率27.35%同比-6.8pct，其中租赁及其管理业务、商品销售毛利率分别为41.04%、7.59%，分别同比-5.2pct、-2.3pct，主因租金及管理费减免等。1Q25 毛利率为26.54%同比-10.2pct，但环比Q4+4.6pct。2）期间费用率方面，24 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.8%、0.4%、7.4%，分别同比-2.2pct、-0.5pct、+0.1pct、-0.3pct，公司加强费控管理，期间费率优化。单Q1 上述费率分别同比-1.5pct、-0.8pct、-0.1pct、-1.8pct。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.4 亿元、9.3 亿元、10.3 亿元，分别同比+9.3%、+10.1%、+11.1%（上期25-26 年预测归母净利分别为11 亿元、11.9 亿元，考虑24 年归母净利润受减租等因素影响略低下调盈利预测值），目前股价对应25 年PE 为24X。考虑公司智能化转型业内领先，积极以AI 创新技术赋能家居家装行业，且作为家居零售龙头具有一定溢价，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险