事件：北新建材发布2025 年一季报，25Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利62.5/8.4/8.2 亿元，同比+5.1%/+2.5%/+3.5%，经营性净现金流-2.2 亿元，同比-2.0 亿元。

石膏板或有压力，防水逆势增长，工业涂料加码投资。

25Q1 石膏板及“石膏板+”业务实现收入42.0 亿元，同比-7.0%，推测行业竞争加剧下Q1 石膏板单价有所承压。25Q1 防水业务逆势增长实现收入10.5 亿，同比+10.5%，净利润0.4 亿，同比+19.9%，净利率同比提升0.3pcts 至4.1%，且防水业务应收账款净额同比-7.7%；涂料业务实现收入9.1 亿，同比+111.4%，主要系嘉宝莉并表，净利润0.4 亿，同比+48.2%，同时公司公告在安徽省安庆市投资建设年产2 万吨工业涂料生产基地项目，专注于生产工业装备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料；此外25Q1 国际化业务收入/净利分别+73%/+143.1%。

降本提效下整体盈利能力保持稳定。

25Q1 公司毛利率28.9%，同比+0.3pcts，估计主要系降本提效及产品结构优化所致；期间费用率13.7%，同比+0.3pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为6.0%/4.5%/0.2%/3.1%，同比+1.0/-0.2/-0.1/-0.5pcts，销售费用率提升估计系嘉宝莉并表及渠道投入增加，最终销售净利率为13.7%，同比-0.3pcts。此外25Q1 公司经营性净现金流-2.2 亿元，同比-2.0 亿元。主要系根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致24Q1 经营性净现金流增加较多。

盈利预测、估值与评级：北新石膏板主业韧性较强，防水业务逆势增长，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分激发团队积极性，公司成长性与盈利性兼具。

维持25-27 年归母净利润预测为45.66/53.67/62.19 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求转弱，涂料业务整合不及预期，原材料价格超预期上涨。