投资要点：

事件：公司发布2025 年一季报。一季度公司实现营收62.5 亿元，同比增长5.1%，环比增长14.45%；归母净利润8.4 亿元，同比增长2.5%，环比增长67.8%；扣非归母净利润8.2 亿元，同比增长3.5%，环比增长67.4%。相较于压力较大的2024 年四季度，公司一季度业绩实现显著修复，表现亮眼，业绩符合预期。

毛利率环比显著修复，石膏板提价或正在陆续见效。一季度公司销售毛利率28.94%，同比增长0.29pct，环比增长1.96pct；净利率13.68%，同比下降0.27pct，环比上升4.00pct。

公司利润率环比改善趋势较强，尤其是环比看净利率改善幅度显著。费用率节省是一季度净利率改善的重要原因，一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0/4.5/3.1/0.2%,分别环比-2.0/-1.1/-1.1/+0.0pct，费用率合计环比下降4.2pct，降幅显著。石膏板提价或是公司毛利率环比改善的重要原因。2 月23 日，泰山玻纤发布提价函，对全国泰山系列石膏板上涨0.50 元/m2;非泰山系列石膏板(含OEM贴牌)上涨0.30 元/m2;装饰石膏板上涨0.30 元/m2。我们认为涨价信号意义较强，或标志着行业需求修复、价格竞争告一段落，后续公司石膏板业务盈利逐步修复可期。2025 年公司石膏板利润有望逐步修复。

两翼齐飞，拉动公司业绩增长。根据公司官方公众号，一季度公司防水业务实现营收10.54亿元，同比增长10.54%，净利润0.43 亿元，同比增长19.9%；一季度公司涂料业务实现营收9.1 亿元，同比增长111.44%，净利润0.44 亿元，同比增长48.17%，且涂料应收账款占收入比同比下降73.49 个百分点。防水和涂料作为公司两大新增长点，表现出较强增长态势，并购整合标效果良好。

国际化业务营业收入持续向好。根据公司公众号，一季度公司国际化业务营收同比增长73%，净利润同比增长143.1%势头强劲。石膏板产品运输半径较短，公司国际化业务以海外建厂模式为主，预计后续受关税影响较小，有望保持持续增长。

投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润45.0、53.0、57.7 亿元，对应估值11、10、9 倍，维持公司增持评级。

风险提示：市场竞争加剧价格承压，新并表资产整合期摩擦，海外市场开拓不及预期。