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公司发布25 年三季报，前三季度公司实现营收199.1 亿元，同比下滑2.3%，归母净利润25.9 亿元，同比下滑17.8%，扣非归母净利润25.3 亿元，同比下滑17.5%。单Q3 季度公司营收63.5 亿元，同比下滑6.2%，归母净利润6.6 亿元，同比下滑29.5%，扣非归母净利润6.4 亿元，同比下滑29.8%。

点评

Q3 盈利能力下滑，石膏板量价小幅下滑：前三季度公司毛利率为29.5%，同比下滑1.12pct，单Q3 季度毛利率为27.8%，同比下滑2.3pct，我们判断盈利能力下降与石膏板行业竞争加剧相关，价格销量均出现小幅下滑。尽管行业需求在地产走弱背景下承压，公司持续推进“一体两翼、全球布局”战略，石膏板领域市占率持续提升，涂料、防水等新品类持续增长，经历行业下行后公司有望恢复持续增长态势。

费用率小幅增长，经营性现金流小幅下滑：公司前三季度期间费用率为14.3%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6%/4.5%/4.1%/0.1%，同比变化+0.61/+0.42/-0.01/-0.18pct，费用率小幅提升。现金流方面，Q3 单季度公司经营性净现金流5.8 亿元，同比减少0.9 亿。

盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为264 亿、278 亿元，同比+2.3%、+5.3%，预计25-26 年归母净利润分别为32.3 亿、36.9亿，同比-11.6%、+14.3%，对应25-26 年PE 分别为12.4X、10.8X。

风险提示：

房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。