事件

2025 年11 月26 日，公司公告其全资子公司北新防水有限公司将以4.18 亿元的总价，分别受让远大洪雨(唐山)防水材料有限公司和远大洪雨(宿州)建材科技有限公司各80%股权。

事件点评

（1）“防水翼”再添一员，补强华北份额。2019 年公司通过联合重组进入防水材料业务领域，2019-2022 年进入收购高峰期。本次收购在2022 年即公布过收购计划、但并未履行，即拟以6.0 亿元的对价收购唐山远大洪雨63.3%以及宿州远大洪雨70%股权，本次收购比例和对价有所变化，对价下调估计和防水行业较22 年景气度下滑有关。完成收购后，公司预计新增沥青防水卷材/高分子防水卷材/防水涂料产能12000 万平米/4000 万平米/159000 吨。

2025H1 北新防水业务收入24.9 亿左右，同比增长6%左右，实现净利润1.4 亿，同比增长6%，净利率约5.6%。

（2）结合拟收购标的的行业影响力看、收购估值相对合理。从行业估值水平来看，东方雨虹/科顺股份pb-lf 分别为1.44x/1.27x。

1）公司收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为3.36 亿元,收购估值为4.2 亿元，该标的2024 年实现营收/归母净利润8.2/0.8 亿元，同比+11.6%/扭亏为盈，净利率约9.8%;资产端看，公司净资产4.5 亿元，对应PB 为0.9x。其中，货币资金为1.1 亿元、应收账款余额为3.5 亿元；2）公司收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为0.83 亿元,收购估值为1.0 亿元，远大洪雨（宿州），2024 年实现营收/归母净利润1.99/0.02 亿元，分别同比+14.9%/+40.5%；资产端看，公司净资产0.96 亿元，对应PB 为1.0x。其中，存货为0.37 亿元。

盈利预测、估值与评级

基于前三季度的业绩表现，我们调整盈利预测为2025-2027 年公司整体营收分别为259.92、278.84、292.15 亿元，同比增速分别为1%、7%、5%，归母净利润分别为31.46、36.59、40.15 亿元，同比增速分别为 14%、7%、8%，对应11 月26 日收盘价PE 分别为13、11 和10 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

石膏板需求不及预期；收购存在不确定性；地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。