投资要点：

事件：北新防水拟重新启动并购远大洪雨的交易，与各相关方重新签署《关于远大洪雨（唐山）防水材料有限公司的股权转让协议》和《关于远大洪雨（宿州）建材科技有限公司的股权转让协议》。根据该等协议约定，北新防水分别以33,556 万元受让唐山远大洪雨80%股权；以8,257.6 万元受让宿州远大洪雨80%股权。

并购估值合理，并购风险控制良好。主要交易标的唐山远大洪雨估值合理，以2025 年7 月31 日净资产计，唐山远大洪雨并购PB 为0.9 倍；以2024 年净利润计，唐山远大洪雨PE 定价为4.9 倍。公司并购标的估值相对合理；同时，并购收购款分三期支付（30%、35%、35%），并与股权过户、公司交接等义务履行情况紧密挂钩，进一步控制了并购风险。

此项并购有望增强北新防水的区域竞争力，看好北新防水2026 年释放业绩弹性。2019 年以来，北新建材执行“一体两翼，全球布局”战略，在防水、涂料板块并购整合。2021 年以来地产下行，防水行业景气底部运行，北新坚持底部布局，不断提高市场份额。此次北新防水联合重组远大洪雨，将补齐北新防水华北区域的战略布局，助推产品创新和服务升级，进一步增强公司防水业务的竞争力。我们看好2026 年防水需求逐步修复，底部争取到的市场份额或将释放较大盈利弹性。

外延并购与内生并购共同促进公司扩张。上半年泰安基地投建2,000 万平石膏纤维板项目；安庆基地投建年产2 万吨工业涂料生产基地项目。坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地继续实现营业收入、利润同比两位数增长；泰国年产4,000 万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑4000 万平石膏板项目有序推进。8 月29 日，公司公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，公司全球战略有望进一步推进。

石膏板提价有望改善盈利。10 月20 日开始，泰山石膏对全国范围内的泰山石膏提价，提价幅度0.3 元/平，非泰山石膏系列提价0.2 元/平，装饰石膏板0.2 元/平。提价传达了公司对盈利改善的意愿，或也意味着石膏板行业的价格战已基本结束，公司石膏板盈利或将改善。

投资分析意见：标的公司尚未正式并表，我们维持此前盈利预测，不考虑外延并购的情况下，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为35.2、40.3、48.0 亿元，对应当前PE 估值分别为12、11、9 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：并购节奏不及预期，行业新增产能超预期增加，竞争加剧，需求超预期下降。