事件： 2026 年3 月25 日，北新建材发布2025 年年报，4Q2025 公司营收53.75亿元同降1.51%；归母净利润3.20 亿元同降36.22%，扣非后归母净利润2.49 亿元同降49.07%。2025 年公司营收252.80 亿元同降2.09%；归母净利润29.06 亿元同降20.31%，扣非后归母净利润27.80 亿元同降21.86%，经营活动现金流净额42.04 亿元同降18.12%，分红比率40.12%。

需求疲软影响收入，减值计提拖累Q4 业绩：收入端，4Q2025 收入同比下降1.51%主要系下游地产疲软，石膏板需求有所下降。Q4 毛利率为26.16%同降0.82pct，主要系国废价格同比提升15.0%带动护面纸成本提升。费用端，Q4 期间费用率18.5%同增0.75pct，销售/管理/研发费用率分别为8.89% /5.43% / 4.17%，分别同比+0.95/-0.11/+0.05pct；资产及信用减值损失率1.6%同增1.31pct，公司计提的应收账款坏账损失同比增加。需求下行费用略增，叠加计提增加，扣非归母净利率4.64%同降4.33pct。

石膏板延续承压，加强海外布局增收入：2026 年初以来下游依旧疲软，公司灵活运用“价本利”与“量本利”工具，根据市场动态灵活调整策略。同时，泰山石膏发布提价函，自1 月11 日起泰山石膏提价0.3 元/平，非泰山系列及装饰石膏提价0.2元/平，彰显公司定价权。海外方面，公司持续完善海外布局，坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高质量发展，泰国生产基地 2025 年投入运营，实现当年投产当年盈利，2025 年公司海外收入6.15 亿元，同比增长47.30%。

投资建议：我们预测公司2026-2028 年归母净利润为29.83/32.76/36.40 亿元，同增2.6%/9.8%/11.1%，最新收盘价对应2026-2028 年PE 为15x/13x/12x。维持“增持”评级。

风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。