公司公布26 年一季报：26Q1 实现收入/归母净利润61.6/8.0 亿元，同比-1.3%/-4.6%，环比+14.7%/+151.1%，25Q4 以来石膏板提价效果显著，盈利能力提升，涂料和防水两翼业务稳健发展，我们认为公司主业经营拐点或已现，协同效应有望持续释放，维持“买入”。

石膏板提价效果显现，盈利能力同比环比改善

在房屋竣工需求承压的背景下，我们判断公司26Q1 石膏板产品销量同比仍然下行，但受益于公司25Q4 以来的成功提价、产品结构的持续优化以及内部不同事业群整合协同效应的显现，公司26Q1 石膏板均价同比环比均有所提升。公司26Q1 综合毛利率29.6%，单季度同比+0.6pct/环比+3.4pct，扭转了去年季度间环比下行的趋势。我们认为公司有望继续通过调控产品结构、平衡市场占有率和运营效益，实现石膏板主业盈利的修复；此外，公司26Q1 已对防水板块进行了跟进提价，有望共同助力公司盈利能力的回升。

期间费用率有所上升，经营性现金流短期承压

26Q1 公司期间费用率为14.5%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.8%/3.3%/0.1%，同比+0.3/+0.3/+0.3/-0.1pct，财务费用同比下降主要受益于带息负债下降及融资成本减少，而其他费用率同比有所上升，主要是受收入同比仍在下行影响。公司26Q1 经营现金净流出6.1 亿元，同比多流出3.8 亿元，主要是公司实施额度加账期的销售授信政策导致应收账款有所增加，以及为应对原材料价格波动增加存货导致。

石膏板全球化布局进一步提速

公司公告拟在韩国合资建设一条4000 万平米的纸面石膏板生产线及其配套设施，估算总投资4.32 亿元，建设周期为取得施工许可证之日起18 个月。

公司2025 年境外收入6.1 亿元，同比+47.3%，境外毛利率27.8%，同比+3.9pct，其中坦桑尼亚和乌兹别克斯坦基地持续稳定运营，泰国生产基地25 年投产并实现当年盈利，我们认为此次新增海外布局有利于完善公司全球化战略布局，有望增厚公司境外业务收入与盈利能力。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利预测34.77/42.34/51.18 亿元，对应EPS分别为2.04/2.49/3.01 元。可比公司26 年一致预期PE 均值为16x，考虑公司26Q1 收入同比降幅有所收窄、且盈利能力同比环比改善，我们给予公司26 年16xPE，对应目标价32.64 元（前值30.60 元，对应26 年15xPE）。

风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，下游需求不及预期。