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公司发布26Q1 季报，26 年一季度公司实现收入61.6 亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润8.0 亿元，同比下滑4.6%，实现扣非后归母净利润7.8 亿元，同比下滑5.3%。

点评

行业需求仍承压，盈利能力底部复苏：26Q1 季度公司收入小幅下滑，我们判断主要与地产竣工下滑、行业需求持续疲软相关，26Q1季度整体毛利率为29.58%，同比增加0.64pct，环比25Q4 提升3.42pct，我们判断主要系去年Q4 产品复价落地所致。展望26 年，我们判断凭借产品结构提升、以及持续提价落地，公司盈利能力将持续改善。

受规模下降影响，费用率小幅提升：费用率方面，公司Q1 期间费用率为14.5%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.31%/4.78%/3.31%/0.10% ， 同比变化+0.34/+0.31/+0.25/-0.09pct，财务费用同比下降主要受益于带息负债下降及融资成本减少。公司26Q1 经营现金净流出6.1 亿元，同比多流出3.8 亿元。

韩国投资石膏板产线，完善全球化布局：公司发布《投资设立境外合资公司并建设石膏板生产线项目的公告》，公司拟出资2.88 亿元（持股80%）与F 公司合资设立境外公司，合资公司投资4.32 亿元在韩国建设年产4000 万平方米纸面石膏板产线，主要销售市场为韩国，预计建设期18 个月，本次投资有利于完善公司全球化战略布局，加大海外产品营销及服务力度，丰富境外销售渠道与客户资源。

盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为269 亿、288 亿元，同比+6.6%、+7.0%，预计26-27 年归母净利润分别为32.1 亿、36.1亿，同比+10.5%、+12.2%，对应26-27 年PE 分别为13.7X、12.3X。

风险提示：

房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。