事件描述

2026 年8 月11 日，公司发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营业收入133.92 亿元，同比增长11.56%；归属于母公司所有者净利润3.19 亿元，同比减少19.94%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.36 亿元，同比减少25.08%。2026 年二季度公司实现营业收入66.36 亿元，同比减少17.66%；归属于母公司所有者净利润1.38亿元，同比减少62.12%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.08 亿元，同比减少63.89%。业绩波动主要系报告期内，受市场供需关系影响，公司PVC、烧碱、煤炭等产品价格出现不同程度下滑，盈利能力减弱。磷铵、复合肥产品受硫磺价格大幅上涨影响，推动价格一定幅度上涨。

磷肥受原料影响承压，尿素和PVC 毛利率企稳。

2026 年上半年，公司实现营业收入133.92 亿元，综合销售毛利率达14.34%，同比-4.44pcts，其中磷酸二铵实现营收47.80 亿元，同比+52.73%，毛利率7.05%，同比-11.37pcts，主要受原材料硫磺价格上涨影响；尿素实现营收16.41 亿元，同比-1.36%，毛利率为15.32%，同比+2.42pcts，毛利率企稳回升；聚氯乙烯实现营收21.04 亿元，同比-7.34%，毛利率为-0.79%，同比+7.86pcts，趋于盈亏平衡。后续来看，磷肥板块受国际局势缓和下，硫磺价格有望下行使得成本端压力缓解，随着秋季肥料刚需落地，磷肥板块盈利有望回升。

新项目落地巩固市场地位，上下游一体化运营持续完善。

公司持续推动产业结构优化和转型升级，向高附加值的精细化工领域延伸。2026 年上半年，年产4 万吨季戊四醇项目顺利建成投产，依托内蒙古及宜昌两大生产基地，公司季戊四醇年产能合计达到7 万吨，进一步巩固了公司在细分领域的行业地位；磷氟资源高值化利用项目及5 万吨/年磷酸二氢钾项目建设进展顺利，建成后将实现磷资源、磷矿中伴生氟硅资源的高值化利用，形成完整的磷、氟、硅资源循环利用产业链。并且2026 年8 月8 日，公司硫磺渣综合利用年产8 万吨保险粉升级改造项目已顺利投产，依托园区氯碱装置副产氢气与硫磺制酸装置的硫磺渣，充分发挥田家河园区生产原料优势及产业协同优势，形成原料闭环，实现“资源-产品-废弃物-资源化再利用-新产品”循环发展。

投资建议

随着磷复肥、尿素等主营产品景气回暖，精细化工项目逐步落地，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润8.17、10.36、12.63 亿元（2026、2027、2028 年原值分别为10.48、12.98、15.33 亿元），同比增长1.1%、26.8%、21.9%，对应PE 分别为17.6、13.9、11.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；