需求承压&同期高基数影响，收入利润同步承压。2026H1 公司实现营收126.3亿元，同比-6.84%，归母净利润13.8 亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润13.2 亿元，同比-30.4%，EPS 为0.81 元/股，其中Q2 单季度实现营收63.7亿元，同比-11.5%，归母净利润5.7 亿元，同比-47.4%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-49.5%，需求承压&同期高基数影响，收入利润同步承压。

“两翼”均衡成长，海外业务延续高增长。分产品看：1）轻质建材收入78.0亿元，同比-12.3%，其中石膏板/龙骨收入57.8/9.5 亿元，同比-13.4/-16.7%，毛利率36.8%/15.5%，同比-1.89/-6.19pp，需求承压影响，石膏板“一体”业务整体下滑，但公司作为石膏板龙头的竞争优势和话语权依旧明显，随着共享协同机制持续推进，以及竞争趋缓下提价落地和下半年相对低基数影响，预计盈利能力有望明显修复；2）防水建材、涂料建材分部分别实现收入26.3 亿元/21.9 亿元，同比+5.6%/+1.4%，其中防水卷材/防水工程/涂料收入17.8/2.1/26.5 亿元， 同比+3.4%/+0.7/+5.5% ， 毛利率分别为21.1%/11.4%/31.6，同比+4.2pp/+1.2/-0.24pp，两翼业务继续均衡发展，通过重组远大洪雨防水及桑瑞斯涂料，进一步完善补强防水和涂料产品线和布局，“第二曲线”加速成型贡献增长。分地区看，国内和国外收入同比-8%/+26%，海外同比延续高增长，国际化业务稳步推进，其中坦桑和中亚10万吨粉料项目分别于2026 年5 月和6 月进入试生产和投产。

Q2 毛利率同环比承压，经营现金流依旧稳健。2026H1 综合毛利率28.8%，同比-1.6pp，其中Q1/Q2 单季分别为29.6%/28.0%，同比+0.64pp/-3.51pp，期间费用率15.2%，同比+1.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.8pp/+1.0pp/-0.1pp/+0.1pp，Q1/Q2 单季费用率分别为14.5%/15.9%，同比+0.82pp/+2.81pp，Q2 毛利率同环比承压，费用率提升因收入同比下滑带来摊薄减弱，同时人工成本及股份支付费用等带来管理费用同比增长。

2026H1 经营性现金流净额6.9 亿元，同比-28.8%，其中Q2 单季度12.9 亿元，同比+9.0%，现金流总体依旧稳健。

风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：两翼加速成型贡献成长，全球布局稳步推进，维持“优于大市”公司坚守战略定力，通过内生外延均衡发展，积极推进“一体两翼”战略，两翼加速成型并贡献成长，同时全球布局稳步推进，未来亦有望逐步贡献增量。预计26-28 年每股收益分别为1.76/2.08/2.50 元/股，对应PE 为10.6/9.0/7.5x，维持“优于大市”评级。

需求承压&同期高基数影响，收入利润同步承压。2026H1 公司实现营收126.3 亿元，同比-6.84%，归母净利润13.8 亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润13.2 亿元，同比-30.4%，EPS 为0.81 元/股。Q2 单季度实现营收63.7 亿元，同比-11.5%，归母净利润5.7 亿元，同比-47.4%，扣非归母净利润5.4 亿元，同比-49.5%，需求承压&同期高基数影响，收入利润同步承压。

“两翼”均衡成长，海外业务延续高增长。分产品看：1）轻质建材收入78.0 亿元，同比-12.3%，其中石膏板/龙骨收入57.8/9.5 亿元，同比-13.4/-16.7%，毛利率36.8%/15.5%，同比-1.89/-6.19pp，需求承压影响，石膏板“一体”业务整体下滑，但公司作为石膏板龙头的竞争优势和话语权依旧明显，随着共享协同机制持续推进，以及竞争趋缓下提价落地和下半年相对低基数影响，预计盈利能力有望明显修复；2）防水建材、涂料建材分部分别实现收入26.3 亿元/21.9 亿元，同比+5.6%/+1.4%，其中防水卷材/防水工程/涂料收入17.8/2.1/26.5 亿元，同比+3.4%/+0.7/+5.5% ， 毛利率分别为21.1%/11.4%/31.6 ， 同比+4.2pp/+1.2/-0.24pp，两翼业务继续均衡发展，通过重组远大洪雨防水及桑瑞斯涂料，进一步完善补强防水和涂料产品线和布局，“第二曲线”加速成型贡献增长。分地区看，国内和国外收入同比-8%/+26%，海外同比延续高增长，国际化业务稳步推进，其中坦桑和中亚10 万吨粉料项目分别于2026 年5 月和6 月进入试生产和投产。

Q2 毛利率同环比承压，经营现金流依旧稳健。2026H1 综合毛利率28.8%，同比-1.6pp，其中Q1/Q2 单季分别为29.6%/28.0%，同比+0.64pp/-3.51pp，期间费用率15.2% ， 同比+1.8pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比+0.8pp/+1.0pp/-0.1pp/+0.1pp，Q1/Q2 单季费用率分别为14.5%/15.9%，同比+0.82pp/+2.81pp，Q2 毛利率同环比承压，费用率提升因收入同比下滑带来摊薄减弱，同时人工成本及股份支付费用等带来管理费用同比增长。2026H1 经营性现金流净额6.9 亿元，同比-28.8%，其中Q2 单季度12.9 亿元，同比+9.0%，现金流总体依旧稳健。

投资建议：两翼加速成型贡献成长，全球布局稳步推进，维持“优于大市”评级。

公司坚守战略定力，通过内生外延均衡发展，积极推进“一体两翼”战略，两翼加速成型并贡献成长，同时全球布局稳步推进，未来亦有望逐步贡献增量。预计26-28 年每股收益分别为1.76/2.08/2.50 元/股，对应PE 为10.6/9.0/7.5x，维持“优于大市”评级。