事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入126.31 亿元，yoy-6.84%；归母净利润13.75 亿元，yoy-28.72%；2026Q2，公司实现营收64.68 亿元，yoy-11.54%；归母净利润5.72亿元，yoy-47.43%。

主营石膏板经营承压，两翼业务营收增长。

2026H1 公司实现营业收入126.31 亿元，yoy-6.84%，营收承压主要系石膏板和龙骨业务营收下滑所致。其中，Q1、Q2 公司营收增速分别为-1.32%、-11.54%。2026H1，公司归母净利润13.75 亿元，yoy-28.72%，归母净利润降幅远大于营收降幅，主要系毛利率下降/费用率上升等因素影响。2026H1 公司各产品营收及增速分别为：石膏板57.80 亿元（yoy-13.43%）、龙骨9.47 亿元（yoy-16.69%）、防水卷材17.77 亿元（yoy+3.35%）、涂料26.49 亿元（yoy+5.48%）。期内，国内石膏板行业需求收缩，公司经营承压，境外石膏板生产基地产销两旺，国际化经营保持良好态势，境外销售收入4.09 亿元（yoy+26.41%）。“两翼”业务提速发展，北新防水重组远大洪雨等2 家公司，进一步完善防水业务产能布局。

北新涂料推动联合重组细分行业龙头企业补强产品线，提升粉末涂料供给能力；嘉宝莉加大外墙仿石漆、艺术涂料等高附加值产品推广力度，进一步巩固高端市场竞争力。

盈利能力持续承压，防水卷材毛利率提升。

2026H1，公司销售毛利率为28.79%，同比-1.56pct，其中，石膏板、龙骨、涂料等产品毛利率均同比下降。Q2 公司销售毛利率为28.03%，同比-3.52pct、环比-1.55pct。2026H1 公司各产品毛利率及变化分别为：石膏板36.80%（同比-1.88pct）、龙骨15.46%（同比-6.19pct）、防水卷材21.14%（同比+4.17pct）、涂料31.56%（同比-0.23pct）。2026H1，公司期间费用率15.22%（同比+1.85pct ） ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.82pct/+0.98pct/-0.08pct/+0.13pct，期内公司管理费用同比增加15.10%，主要系人工成本、折旧摊销费用、股份支付相关费用等同比增加。受毛利率下降和费用率增加等影响，2026H1 公司销售净利率11.25%（同比-3.31pct）。2026H1，公司经营性现金流净流入6.85 亿元，同比减少28.80%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

盈利预测和投资建议：考虑到石膏板下游需求仍承压，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为248.25亿元、258.70 亿元和269.87 亿元，分别同比增长-1.80%、4.21%和4.32%，实现归母净利润27.89 亿元、30.67 亿元和33.63 亿元，分别同比增长-4.02%、9.93%和9.65%，动态PE 分别为10.4倍、9.5 倍和8.7 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价21.19 元，对应2026 年13 倍PE。

风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅 上涨。