事件

公司发布26 年中报，26 上半年公司实现营收126.31 亿元，同比-6.84%，实现归母净利润13.75 亿元，同比-28.72%，扣非后归母净利润13.18 亿元，同比-30.36%；其中26Q2 公司营收64.68 亿元，同比-11.54%，归母净利润5.72 亿元，同比-47.43%，扣非后归母净利润5.42 亿元，同比-49.51%。

点评

石膏板需求承压，两翼业务表现较好：分品类看，26 上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务/其他业务板块分别实现收入57.8/9.5/17.8/26.5/12.7 亿元， 同比变化-13.4%/-16.7%/+3.35%/+5.5%/-2.8%，主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，“两翼”业务防水与涂料则表现相对较好。

需求影响毛利率下滑，盈利能力承压：26 上半年公司毛利率为28.79%，同比-1.56pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率分别为36.8%/15.5%/21.1%/31.6%，同比变化-1.9/-6.2/+4.2/-0.2pct，毛利率下滑我们判断主要与需求疲弱以及成本上升相关。费用率方面，公司26 上半年期间费用率为15.22%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/5.15%/3.99%/0.10%，同比变化+0.82/+0.98/+0.13/-0.08pct。现金流方面，上半年公司经营性净现金流为6.85 亿元，同比下降28.8%。

盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断下半年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司26-27 年收入分别为253亿、268 亿，同比+0.2%、+5.9%，预计26-27 年归母净利润分别为26.5亿、30.9 亿，同比-8.8%、+16.5%；对应26-27 年PE 分别为10.9X、9.4X，估值具备吸引力。

风险提示：

房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。