事项：

2026 年前三季度公司实现营业收入190.76 亿元，同比下滑4.17%；归母净利润19.05 亿元，同比下滑26.35%；扣非归母净利润18.63 亿元，同比下滑26.40%。

其中，Q3 单季度实现营业收入64.45 亿元，同比增加1.54%，环比下滑0.35%；归母净利润5.29 亿元，同比下滑19.40%，环比下滑7.39%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比下滑14.64%，环比增加0.61%。

评论：

单季营收同比转增，归母净利润降幅收窄。1）2026 年，全国建筑业持续下行，房屋建筑竣工面积加速下滑对石膏板行业产生较大冲击：截至2026 年9 月，全国建筑业企业竣工面积同比下滑31.5%，降幅较去年同期扩大18.6pcts；其中住宅房屋竣工面积同比下滑40.3%，降幅较去年同期扩大22.2pcts。2）行业承压下，公司积极实行石膏板量价调控策略，Q3 单季实现营收同比转增（+1.54%），归母净利润/扣非归母净利润同比降幅收窄至-19.40%/-14.64%（Q2单季分别为-47.43%/-49.51%）。3）盈利能力方面，前三季度公司毛利率、净利率分别为27.78%、10.30%，同比下滑1.75、3.04pcts；Q3 单季毛利率、净利率分别为25.82%、8.43%，同比下滑1.97、2.30pcts。

期间费用率控制边际向好，经营性现金流承压。1）2026 年前三季度公司期间费用率为15.39%，同比增加1.11pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51/+0.49/+0.13/-0.02pcts。Q3 单季期间费用率为15.71%，同比减少0.49pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.19/-0.51/+0.11/+0.10pcts。

2）前三季度公司经营活动产生的现金流为7.77 亿元，较去年同期减少7.63 亿元，同比下滑49.55%，主要系本期购买、接受劳务支付的现金增加所致。

两翼战略持续推进，涂料业务海外再加码。2026 年上半年公司完成远大洪雨80%股权并表，补齐防水业务产能与渠道短板；控股桑瑞斯，以安徽、四川两大核心生产基地补齐国内涂料业务华东、西南区域产能缺口。据涂料中心公众号，9 月，北新涂料业务海外再加码，旗下北新桑瑞斯收购越南东泰粉末涂料有限责任公司；该公司拥有10 万吨年产能力，生产工艺、品控体系对标国际标准，在东南亚拥有稳定经销商渠道与客户资源，为北新扎根东南亚市场筑牢坚实基础。

投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速发展，看好公司长期价值。考虑到当前公司石膏板业务受建筑竣工面积同比恶化影响而阶段性承压，我们下调公司2026-2028 年EPS 预测至1.49、1.62、1.86 元/股（预测前值为1.73、1.84、2.05元/股），对应PE 分别为12x/11x/9x。根据历史估值，我们给予2027 年13xPE，对应目标价21.04 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。