事件：公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业总收入62.5亿元，同比+5.1%，实现归母净利润8.4 亿元，同比+2.5%，实现扣非归母净利润8.2亿元，同比+3.5%，经营较为稳健。

两翼延续高增，海外表现亮眼。分业务看：1）防水业务：实现营收10.5 亿元，同比+10.5%，实现利润总额0.5 亿元，同比+9.5%，实现净利润0.4 亿元，同比+19.9%，收入利润双增长。2）涂料业务：实现营收9.1 亿元，同比+111.4%，实现利润总额0.5 亿元，同比+51.2%，实现净利润0.4 亿元，同比+48.2%，应收账款同比下滑73.5%，延续高增。3）石膏板及其他：实现营收42.8 亿元，同比-6.2%，预计因销售单价下降营收有所承压。分区域看：国际化业务营业收入实现增长73.0%，净利润实现增长143.1%，海外盈利能力显著增强。

毛利率略增，盈利能力稳健。1）毛利率同比增加0.3个百分点至28.9%。销售费用率同比增加1.0 个百分点至6.0%，管理费用率同比下降0.2 个百分点至4.5%，研发费用率同比下降0.5个百分点至3.1%，财务费用率同比下降0.1 个百分点至0.2%，综合费用率同比增加0.3 个百分点。2）公司所属子公司到期理财产品同比减少致投资收益减少0.23 亿元，综上影响，销售净利率同比降0.3个百分点至13.7%，盈利能力较为稳健。

业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出鲁班万能板、凤凰高定花纹板、“印象泰山”系列等创新产品，内部协同整合涂料、防水产品，推出涵盖水电木瓦油的家装全产品应用体系。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产2 万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为2.63 元、3.11 元、3.62元，对应PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期；市场开拓或不及预期。