建材行业2021 年年报及2022 年一季报公布完毕，玻纤表现亮眼，水泥行业受开工低迷及煤价上涨影响较大，我们密切关注稳增长政策进度和力度。

2021 年营收增长13.8%，归母净利增长6.2%，22 年一季度营收利润同比均下滑：我们重点关注的69 家建材行业上市公司2021 年共实现营业收入6,252.4 亿元，同增13.8%；归母净利润881.7 亿元，同增6.2%，经营活动现金流971.4 亿元，同比下滑1.9%。2022 年一季度共实现营业收入1152.3亿元，同减1.6%，归母净利润130.2 亿元，同减16.3%；经营活动现金流-87.8 亿元，同比下滑，主要由疫情影响销售及回款所致。

水泥行业静待复苏，关注基建稳增长政策力度和进度：开工低迷叠加原材料成本上升，水泥板块持续承压。步入2022 年年中，面对地产下行、消费低迷等被动局面，财政后续二次发力概率较大，基建作为稳增长主要抓手有望进一步带动水泥需求。

需求持续旺盛，供给冲击有限，玻纤行业高景气有望延续：2021 年及2022年一季度，玻纤龙头上市公司中国巨石、中材科技等均有亮眼的业绩表现，玻纤销量量价齐升，公司盈利增厚。展望下半年，需求端，风电、新能源汽车行业快速发展，电子、基建等领域玻纤需求稳中有升；供给端，新增产能造成的产能冲击有限。我们预计玻纤行业持续向好。

2021 年玻璃行业高景气，2022 年静待竣工回暖，推荐药用玻璃细分领域：

2021 年受地产竣工修复及大宗商品价格波动影响，玻璃价格高位宽幅震荡，价格先升后降。2022 年Q1，玻璃均价回落至，库存天数回升，市场总体走弱。细分领域药用玻璃受仿制药一致性评价及新冠疫苗订单带动需求利好，药用玻璃公司产能销量双增，基本面良好。

早周期板块需求、成本均承压，静待房地产政策回暖：2021 年至2022 年Q1，煤炭、原油、PVC、纯碱、沥青废纸等原材料和燃料受上游限产、海外疫情、俄乌冲突等影响，价格持续走高，消费建材的防水、管材、涂料、石膏板、瓷砖等盈利能力皆遭受巨大挑战，行业利润增速远低于营收增速。当前原材料价格保持高位，疫情及房地产行业低迷持续对早周期品种需求造成负面影响，行业进入底部区间，静待政策回暖。早周期品种将率先受益地产复苏，我们推荐关注防水材料、塑管、外加剂。

重点推荐

水泥行业推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥，建议关注上峰水泥；塑管推荐公元股份、伟星新材，建议关注中国联塑；防水推荐东方雨虹；玻璃行业，首推量价均有弹性的药用玻璃龙头山东药玻，以及目前估值相对低位的平板玻璃龙头旗滨集团；玻纤行业推荐中国巨石、中材科技、山东玻纤、长海股份；减水剂推荐垒知集团。

评级面临的主要风险

玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；财政节奏仍偏慢，地产宽松与基建复苏不及预期；行业政策风险；原材料成本上升。