钾锂双擎驱动，分红潜力雄厚，中国五矿入主打造世界级盐湖产业基地

公司依托优质的察尔汗盐湖资源，聚焦钾、锂双主业，目前拥有500 万吨/年氯化钾、3 万吨/年碳酸锂产能，是国内钾、锂龙头企业，规划4+3 万吨/年碳酸锂，成长可期。新公司法下，公司资本公积金弥补后的期末未分配利润为288.4 亿元（截至2024 三季报），分红潜力雄厚。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为43.29、52.48、57.74 亿元，EPS 分别为0.82、0.99、1.09 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为20.4、16.9、15.3 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，当前钾锂处于景气底部、静待反转。随着中国五矿成为公司实控人，我们看好双方共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团，助力公司全面迈向高质量发展，首次覆盖给予“买入”评级。

钾肥：供给集中、需求稳增，公司是资源、规模、技术兼备的国产钾肥龙头

全球：钾肥行业呈现寡头垄断，由于钾资源分布不均、钾矿投资强度大且新建项目投产周期长，以及龙头公司生产节奏等因素，预计全球钾肥新增产能保持温和扩张；粮食稳产增收支撑全球钾肥需求保持增长。国内：我国氯化钾进口依赖度保持在50%以上，价格走势与进口大合同价趋同。盐湖股份：公司地处察尔汗盐湖，拥有500 万吨/年氯化钾产能，产能规模位居国内第一，是世界上唯一掌握5 种氯化钾加工技术的企业，产销量规模、生产成本、盈利能力优势明显。

碳酸锂：当前价格低位，国内产需高增，公司资源+技术打造低成本核心优势

碳酸锂：盐湖锂是目前提锂成本最低的锂矿类型，全球需求增长主要来自于新能源汽车与储能，2014-2024 年国内碳酸锂产量、表观消费量复合增速均超过30%，当前产品价格处于历史低位。盐湖股份：公司以提钾后的老卤水为原材料、采用吸附+膜法工艺进行提锂。子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能3 万吨/年，属于国内最大的盐湖卤水提锂产能规模，生产成本处于行业低位；公司稳步推进4 万吨基础锂盐项目建设，项目投资、生产成本不断优化，未来成长可期。

风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、新能源需求不及预期、其他风险。