2024 年业绩符合市场预期

盐湖股份公布2024 年业绩：实现收入151.34 亿元，同比下降29.9%；归母净利润46.63 亿元，对应每股盈利0.88 元，同比下降41.1%，符合市场预期。2024 年公司经营活动现金流净额78.19 亿元，同比下降35.4%。公司利润同比下滑主要是氯化钾、碳酸锂价格下滑所致。2024 年钾产品实现营业收入117.13 亿元，同比下降19.9%，共实现氯化钾产/销量496/467 万吨，同比+0.69%/-16.6%；锂产品实现营业收入30.75 亿元，同比下降51.7%，共实现碳酸锂产/销量4/4.16 万吨，同比增长10.9%/10.5%。

4Q24 实现营业收入46.86 亿元，同/环比变化-19.1%/+45.9%；归母净利润15.22 亿元，同/环比变化-34.2%/+63.8%，产品价格同比下降拉低4Q24 毛利率同比降低7ppt 至46.1%。我们根据公告测算，公司4Q24 实现氯化钾产/销量146/151 万吨，碳酸锂产/销量0.91/1.33 万吨。

公司预告1Q25 归母净利润11.3-12 亿元，同比增长20.97%-28.47%；扣非净利润11.3-11.9 亿元，同比增长28.8%-35.7%，符合市场预期。

发展趋势

受海外龙头减产及加征关税等因素影响，钾肥景气度上行。供给方面，据公告，白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali 因矿区设备维护作业，公司预计在2025 年1 至6 月期间减产钾肥，此次调整或将从市场撤出约100 万吨氯化钾；据俄罗斯Uralkali 公告，部分矿区将于2-3Q25 暂时关闭进行维护，公司预计将导致其2Q25 钾肥产量至少减少30 万吨，而3Q25 产量将根据维护进展决定。同时美国对加拿大钾肥加征25%关税，在美对加钾肥进口依赖度高且从俄/白俄增加进口可能性不大的背景下，我们认为龙头减产+关税冲击或将推动全球钾肥供需关系趋于紧张，带动钾肥价格上行。

实控人已变更为中国五矿，把握“中国盐湖”发展机遇。我们认为中国五矿或将对公司整合和开采海内外资源、推动盐湖钾锂之外的其他资源综合利用等方面形成促进作用，看好公司迈进新的发展阶段。此外，公司依托盐湖资源，我们认为其氯化钾、碳酸锂成本仍处于行业成本曲线左侧，其充沛现金流有望持续维持，为公司达到分红必要条件后进行分红奠定基础。

盈利预测与估值

我们维持2025 年盈利预测57 亿元不变，引入2026 年盈利预测60 亿元。

当前股价对应2025/26 年市盈率分别为15.2/14.4x。我们维持目标价18.5元不变，对应2025/26 年17.1/16.3x 市盈率和12.7%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

钾肥价格大幅下滑，锂盐价格下滑，公司新增锂盐产能投放进度不及预期。