2025Q1 产量环比下滑，新项目爬产节奏符合预期

根据我们统计，2025Q1，澳洲各大矿山合计锂精矿产量91.77 万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位，不含Cattlin 矿山），环比-7.1%。

销量91.74 万吨，环比-0.5%。产量环比下滑主要系Pilbara 关停Ngungaju 工厂及受极端天气影响产量大幅下滑，同时Greenbushes 矿山受原矿品位下滑影响产量所致。新投产的Holland 矿山和Kathleen Valley 矿山产能爬坡符合预期，贡献部分增量。老矿山Marion 和Wodgina 实现降本增效，产量环比提升，Marion 矿山同时提高2025 财年产量指引。随着Pilbara 完成产能优化，及新投产矿山产能继续爬坡，预计2025Q2 产量有望回升。

2024 年新投产2 个矿山，2025Q1 持续释放增量

2024 年澳洲共投产两个项目，分别是Mt Holland 和Kathleen Valley 项目，其锂精矿产能分别为38 万吨/年和50 万吨/年。Mt Holland 在2024H1 生产锂精矿约11 万吨，2024H2 生产14 万吨锂精矿，根据指引，预计2025H1 生产约16-20 万吨锂精矿，继续释放增量。Kathleen Valley 项目于2024 年7 月产出第一批锂精矿，2024Q3-2025Q1 产量季度环比持续提升。此外，老牌矿山Marion 提高2025 财年产量指引，Pilbara 旗下矿山已恢复至极端气候影响前生产状态，产能不断优化，有望实现产量环比提升。

主流矿山现金成本仍然可控，多个矿山实现有效成本管控

根据各公司披露数据来看，虽然Greenbushes 矿山单位生产成本小幅上升，但仍然是全行业领先，仅225 美元/吨（折6%品位），主流矿山Pilgangoora 也保持较低成本水平。Marion、Wodgina、Kathleen Valley 生产现金成本实现季度环比下滑。目前看主流矿山成本均低于600 美元/吨，在锂价低迷时期仍具有一定竞争力。

待重启的Finniss 矿山成本也实现大幅下降，至690-785 澳元/吨（FOB，SC 6，不包括特许权使用费）。

投资建议

目前上游供给仍处在出清阶段，锂价反转仍需持续跟踪供给释放进度及下游需求情况。上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，下跌空间有限。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。

风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）地缘政治风险；3）在建项目投产不及预期风险。