1H25 业绩符合我们预期

盐湖股份公布1H25 业绩：实现收入67.81 亿元，同比下降6.3%；归母净利润25.15 亿元，对应每股盈利0.48 元，同比增长13.7%，符合我们预期。1H25 公司经营活动现金流净额61.6 亿元，同比增长76%。1H25 钾产品实现营业收入53.68 亿元，同比增长0.55%，共实现氯化钾产/销量199/178 万吨，同比下降12%/21%；锂产品实现营业收入12.4 亿元，同比下降26.2%，共实现碳酸锂产/销量2/2.06 万吨，同比增长6%/2%。

2Q25 实现营业收入36.62 亿元，同/环比变化-18.9%/+17.4%；归母净利润13.71 亿元，同/环比增长7.2%/19.8%，钾肥价格同比上升拉动2Q25 毛利率同比提升3.7ppt 至60.4%。我们根据公告测算，公司2Q25 实现氯化钾产/销量102/89 万吨，碳酸锂产/销量1.15/1.25 万吨。

发展趋势

4 万吨/年基础锂盐一体化项目投产在即，关注产量释放情况。据公告，项目中吸附提锂装置已于6 月3 日完成中交验收，公司预计9 月底投料试车。项目投产后公司碳酸锂产能将提升至8 万吨/年（权益6 万吨/年），且盐湖提锂仍是目前提锂技术中成本优势较强的路线，我们认为锂盐业务板块的利润贡献有望持续提升。

国内钾肥库存低位+大合同273 美元/吨对价格支撑，看好钾肥景气持续。

据百川资讯，2025 年进口钾肥大合同价格为CFR 346 美元/吨，我们测算此价格下对应到国内市场含税价约3,000 元/吨，目前国内氯化钾市场均价3,275 元/吨，大合同价格确认后将对国内价格起到支撑作用。库存方面，据百川资讯，国内港口库存目前156 万吨处于2020 年以来最低水平，我们认为随着国内秋肥旺季来临，钾肥价格或将进一步上行。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测57/60 亿元不变，当前股价对应2025/26 年市盈率分别为18.8/17.8x。考虑到行业估值中枢上行，我们上调目标价30%至24 元，对应2025/26 年22.2/21.1x 市盈率和18%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

钾肥价格大幅下滑，锂盐价格下滑，公司新增锂盐产能开工率不及预期。