公司发布2025年半年报，公司上半年实现营收 67.81 亿元，同比下降6.30%，归母净利润25.15 亿元，同比增长13.69%，扣非归母净利润25.09亿元，同比增长16.24%，经营活动现金流量净额61.63 亿元，同比增长76.28% ， 其中2025Q2 公司实现营收36.62 亿元（ yoy-18.86% ，qoq+17.4%），归母净利润13.71 亿元（yoy+7.23%，qoq+19.76%），扣非归母净利润13.65 亿元（yoy+6.34%，qoq+19.34%）。公司钾肥产品景气上行带动经营业绩回升。

氯化钾：钾肥销量回落但产品景气提升。公司拥有500 万吨/年钾肥产能，从产销情况来看，根据公司公告，2025 年上半年公司氯化钾产销量同比分别下降12%及21%至199 万吨和178 万吨。2024 年底以来，俄罗斯和白俄罗斯两大主要生产商连续限产，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长带动钾肥景气上行，据百川资讯，2025 年6 月25 日，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2025 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346 美元/吨CFR，对应约3,000元/吨的含税价，或将对国内钾肥价格形成支撑。

碳酸锂：低成本产能扩张加速推进。2025 年全球锂资源仍处于产能扩张期，且矿端出清节奏缓慢，过剩格局延续，从产销情况来看，2025H1 公司碳酸锂产销量同比分别增长6%及2%至2 和2.06 万吨，公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，现有碳酸锂产能4万吨，计划新建4 万吨基础锂盐项目，该项目通过科学施工组织实现关键节点突破，吸附提锂装置已于6 月3 日完成中交验收，预计9 月底投料试车。随着该项目投产，公司碳酸锂年产能将从4 万吨跃升至8 万吨，锂盐板块国内卤水提锂产能龙头地位持续巩固。

调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为56.42/64.85/68.72 亿元（原为55.94、61.62 亿元，新增2027 年归母净利润68.72 亿元），对应 PE 分别为19X/16/15X，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期。