事件：2025 年10 月24 日，盐湖股份发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为111.11 亿元，同比上升6.34%；归母净利润为45.03 亿元，同比上升43.34%；扣非归母净利润为44.94 亿元，同比上升46.37%。对应公司25Q3 营业收入为43.30 亿元，环比上升18.25%；归母净利润为19.88亿元，环比上升45.02%。

点评：氯化钾价格同比提升，公司业绩实现较好增长。产品价格方面，三季度氯化钾价格维持相对高位，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末氯化钾价格为3237 元/吨，较季度初基本持平。我们认为随着冬储启动临近，市场对未来需求的预期向好，价格有望维持高位。碳酸锂市场价格逐步触底反弹，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末碳酸锂价格为73500 元/吨，较季度初上涨20%。

产销量方面，公司前三季度氯化钾/碳酸锂产量分别为326.62/3.16 万吨，同比变化分别为-6.68%/2.26%；销量分别为286.09/3.15 万吨，同比变化分别为-9.62%/11.31%。。

费用方面，公司前三季度销售费用同比上升4.56%，销售费用率为0.64%，同比下降0.01pcts；财务费用同比上升36.34%，财务费用率为-1.34%，同比上升0.90pcts；管理费用同比下降40.88%，管理费用率为4.51%，同比下降3.60pcts；研发费用同比下降66.82%，研发费用率为0.42%，同比下降0.91pcts。

公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为88.59 亿元，同比上升119.69%；投资活动产生的现金流净额为-56.75 亿元，同比上升32.01%；筹资活动产生的现金流净额为0.55亿元，同比上升116.01%。期末现金及等价物余额为156.97 亿元，同比上升38.68%。应收账款同比上升38.97%，应收账款周转率同比有所下降，从2024 年同期的62.41 次下降到58.03 次；存货同比下降15.81%，存货周转率同比有所上升，从2024 年同期的3.67 次上升到4.26 次。

4 万吨锂盐一体化项目投产试车，板块产能进一步扩充。根据公司2025 年9月29 日公告披露，公司投资建设的4 万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建　　成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。4 万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，将进一步提升公司锂盐产能规模，增强公司锂盐产品市场竞争力、盈利能力和抗风险能力，为公司生态盐湖产业高质量发展提供核心支撑，为盐湖可持续发展注入了强劲动力。我们看好公司锂盐产能进一步扩张，市场竞争力将进一步增强。

投资建议： 我们预计盐湖股份2025-2027 年收入分别为166.62/193.34/204.92 亿元，同比增长10.1%/16.0%/6.0%，归母净利润分别为65.69/72.29/77.84 亿元，同比变化分别为40.9%/10.1%/7.7%，对应EPS 分别为1.24/1.37/1.47 元。结合公司11 月13 日收盘价，对应PE 分别为20/18/17 倍。我们看好公司锂盐产能进一步扩张，市场竞争力将进一步增强，维持“增持”评级。

风险提示：氯化钾价格波动风险；宏观经济风险；安全生产风险；汇率波动风险