事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入155.0 亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润84.8 亿元，同比增长81.8%，实现扣非后归母净利润84.1 亿元，同比增长91.1%。其中，2025 年四季度公司实现营业收入43.9 亿元，同比/环比分别-6.3%/+1.4%，实现归母净利润39.7 亿元，同比/环比分别+161.0%/+99.5%。

钾肥全年维持景气上行，春耕保供下战略性增加钾肥库存。2025 年国际钾肥市场在海外龙头联合减产及需求稳步增长的背景下，全年价格保持高景气，2025 年全年盐湖57%粉钾出厂价2786 元/吨，同比增长17.9%。钾肥市场高景气带动公司钾产品业务板块以价补量，小幅增长，全年实现氯化钾销售收入102.6 亿元，同比增长1.7%。销量方面，2025 年公司氯化钾销量381 万吨，同比下降18%，这主要是由于四季度一方面尿素价格弱势导致下游拿货节奏略有推迟，另一方面也是因为为保障春耕用肥供应，公司提前备货，导致四季度产销略有错位，2025 年四季度公司产销率录得58%，库存量117 万吨，同比增长126%。往后看，目前国内钾肥价格仍处于高位运行态势，年内盐湖氯化钾出厂均价2960 元/吨，较2025 年增长6.2%。同时，今年国内钾肥大合同已签，价格落在348 美元/吨CFR，为全年钾肥价格提供支撑。

锂价底部修复，公司碳酸锂板块盈利上行。2025 年下半年，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及下游储能需求增长，市场供需格局逐步反转，碳酸锂价格呈现底部震荡抬升走势，2025 年四季度国内电池级碳酸锂均价9.0 万元/吨，环比+22.6%。目前，国内碳酸锂价格维持强势，2026 年一季度均价达到15.7 万元/吨，环比+74.8%，公司盈利能力有望进一步上行。同时公司新建4 万吨锂盐项目建成投产，并于25 年底收购五矿盐湖，进一步巩固公司盐湖提锂领域的龙头地位。

盈利预测与投资建议：综合考虑氯化钾、碳酸锂的行业发展趋势，我们预计公司26-28 年实现营业收入234.3、239.5、253.5 亿元，同比分别+51.1%、+2.2%、+5.9%，实现归母净利润104.1、105.3、113.6 亿元，同比分别+22.8%、+1.2%、+7.8%，按照3 月31 日收盘价计算，对应PE 分别为19、19、17 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；行业政策变化等