核心看点：在“ 背靠五矿+增量释放+高分红潜力”的三重逻辑下，盐湖股份或兼具红利与成长属性：“（1）背靠五矿：控股股东 三步走” 五年战略目标路径清晰，可期待 十五五” 期间更多大股东赋能；（2）增量释放：

4 万吨锂盐一体化项目已于2025 年9 月底投产，加之一里坪预期并表，公司锂盐权益产能由25 年初2 万吨增至7 万吨，增幅明显。（3）分红：

截至2025 年底，公司账面现金233 亿元，预计公司于2026 年满足分红条件，现有资金足以在维持高分红的同时，支持五年战略目标资本开支。

五矿入主焕新生，锂钾盐湖龙头扬帆起航。1958 年前身“ 青海钾肥厂”在察尔汗盐湖成立，1997 年于深交所上市，成为钾肥行业首家上市公司。

2005 年启动 以钾为主、综合利用”战略，逐步形成钾、钠、镁、锂及氯碱五大产业体系。至2015 年，公司氯化钾产能达500 万吨，位居国内第一，锂业务初具规模。2017-2019 年为公司低谷期，因镁业等项目不及预期陷入亏损，2019 年进入破产重整。2020 年剥离低效资产后轻装上阵，叠加锂钾价格上涨，公司迅速扭亏并于2021 年复牌。此后加码锂盐扩产，2022 年启动4 万吨项目。2024 年中国五矿入主，公司进入新阶段，提出2030 年钾1000 万吨、锂20 万吨”目标，并于2025 年推进资源整合。

锂盐业务：内生增长与股东赋能并举，公司锂产能跨越式增长。“（1）资源端：公司持有察尔汗+一里坪盐湖资源，分别拥有696 万吨LCE 与143 万吨LCE 资源量；“（2）加工端：蓝科锂业4 万吨（51%），公司本部4 万吨（100%），五矿盐湖1.5 万吨（51%）。公司本部4 万吨锂盐项目于2025年投产，预计2026 年满产运行。内生增长加之大股东注入资产，公司现有权益锂盐产能由2025 年初2 万吨跨越式增长至7 万吨水平，成长属性明显。同时，盐湖集团 十五五” 规划20 万吨锂盐产能，公司作为核心上市平台，后续有望通过内生增长+股东注入+外源并购多种方式扩产。

钾肥业务：中国最大钾肥供应商，“ 走出去”战略未来可期。“（1）资源端：

公司察尔汗盐湖为世界级富钾盐湖，现有5.4 亿吨钾肥储备。“（2）加工端：

公司钾肥产能达530 万吨，是国内产能最大的钾肥生产企业。“（3）海外布局：公司在刚果（布）项目取得进展， 走出钾”发展战略成效可期。公司已在刚果（布）取得340 平方公里的钾盐矿权，即BMB 钾盐矿项目。并计划建立海外钾盐战略储备基地和钾盐开发产业园。截至2026 年3 月，该项目处于详勘阶段。

投资建议：锂价回暖叠加增量释放，量价齐升下我们预计公司业绩实现高增。据我们测算，预计公司2026-2028 年归母净利125/134/139 亿元，同比+48%/+7%/+4%，PE 分别为15/14/13x，位于行业偏低水平，考虑到公司后续存在资本开支及产能扩建规划，具备较高成长性；预计2026 年达到分红条件，具备高分红潜力，故首次覆盖给予 买入”评级。

风险提示：锂钾价格波动风险、项目建设不及预期、测算误差风险。