公司发布 2026年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营收 189.9 亿元，同比+58.4%；归母净利润89.4 亿元，同比+90.1%；扣非归母净利润87.7 亿元，同比+88.4%；销售毛利率72.6%，同比+13.4pct。其中26Q3公司实现营收59.3 亿元，同比+25.4%，环比-10.4%；归母净利润27.7 亿元，同比+31.4%，环比-11.8%；扣非归母净利润27.7 亿元，同比+31.7%，环比-11.0%；销售毛利率75.4%，同比+13.1pct，环比+1.4pct。

钾肥生产保持平稳，资源与成本优势夯实经营基本盘。2026 年前三季度，公司钾肥业务实现营业收入84.09 亿元，同比+10.49%；利润总额49.93亿元，同比+11.08%；钾肥产量308.53 万吨。公司通过统筹原料调度与产销衔接，保障生产平稳运行。行业方面，2026Q3 我国氯化钾进口量399.5 万吨，同比+67.25%；2026 年度国内及印度钾肥大合同价分别为348 美元/吨、383 美元/吨。展望后续，国内冬储备肥及东南亚生物柴油政策、油棕扩种有望支撑钾肥需求，公司凭借资源与成本优势，盈利韧性有望延续。

锂盐产能加速释放，量增叠加成本优势驱动盈利增长。2026 年前三季度，公司锂盐业务实现营业收入88.81 亿元，同比+362.79%；利润总额70.43 亿元，同比+658.13%；碳酸锂产量7.96 万吨，同比+151.69%。价格方面，据百川盈孚，26Q3 国内电池级碳酸锂均价为14.66 万元/吨，同比+102.64%。公司4 万吨/年锂盐一体化项目已实现达产达标，蓝科锂业、五矿盐湖各装置运行平稳，碳酸锂平均毛利率约86%。新增产能释放带动产量显著增长，叠加盐湖提锂成本优势及产品价格同比上涨，锂盐业务已成为公司利润增长的核心驱动力。

资源整合与海外拓展并进，夯实中长期成长基础。国内方面，公司已完成五矿盐湖51%股权收购，将一里坪盐湖纳入合并报表。五矿盐湖现有碳酸锂/磷酸锂/氢氧化锂/钾肥产能分别为1.5/0.2/0.1/30 万吨/年，26H1 实现净利润6.89 亿元。叠加4 万吨/年基础锂盐项目全面量产，公司锂盐总产能已达9.8 万吨/年，为后续产量增长提供支撑。海外方面，公司持续推进刚果（布）BMB 钾盐矿项目，目前处于详勘阶段。依托技术积累与中国五矿海外运营优势，公司有望加快资源拓展。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好公司钾肥业务的盈利韧性与资源方面的成本优势，预计26-28 年归母净利润分别为113/125/141 亿元，对应当前市值的PE 为11X/10X/9X，给予“增持”评级。

风险提示：钾肥、碳酸锂价格波动风险，项目推进不及预期等。