公司发布《2025 年第三季度报告》，25Q3 公司实现营收/归母净利润2.0 亿元/-0.2 亿元，同比+0.8%/+70.9%。25Q3 公司在低基数因素下业绩同比改善，但绝对值修复仍需一定时间。公司通过宴席、消费者扫码等促进实际动销，社会库存延续去化，“自由爱”产品正式上市开始贡献增量。展望25Q4 及26 年，预计库存去化仍将继续，胖东来春节前“自由爱”备货有望驱动增长，期待后续公司调整成果。

25Q3 业绩在低基数下实现同比改善，绝对值层面修复仍需时间。25 年前三季度公司实现营收/归母净利润7.6 亿元/-0.1 亿元，同比-36.2%/-117.4%，25Q3 单季度公司实现营收/ 归母净利润2.0 亿元/-0.2 亿元， 同比+0.8%/+70.9%，由于低基数因素，公司25Q3 业绩实现同比改善，但整体业绩绝对值层面修复仍需时间。25Q3 公司现金回款2.1 亿元（yoy-15.9%），经营性现金流净额-0.9 亿元（yoy+54.7%），现金流略有改善。截至三季度末，公司合同负债1.2 亿元（yoy-43.4%），较Q2 基本保持稳定。25Q3 公司通过宴席、消费者扫码等联动促销取得一定动销成果，社会总体库存逐步下降，同时与胖东来合作产品“酒鬼·自由爱”正式上市，开始为公司营收增长提供增量（25Q3 预计千万量级，25 年全年预计可超1 亿元）。

毛利率延续承压，费用投放逐步控制。25Q3 公司实现毛利率水平61.2%（yoy-2.8pct），主要系产品结构调整、平均单价承压等因素所致，25Q3 公司主营税金比率/销售费率/管理费率分别为18.9%/35.0%/15.9%，同比-3.4pct/-31.3pct/-3.1pct，25Q3 归母净利率为-9.5%（yoy+23.3pct），公司持续加强终端动销与市场推广费用支持，后续预计费用投放将更为精准、强化成本控制。

投资建议：业绩同比改善，期待调整成果。25Q3 公司在低基数因素下业绩同比改善，但绝对值修复仍需一定时间。公司通过宴席、消费者扫码等促进实际动销，社会库存延续去化，“自由爱”产品正式上市开始贡献增量。展望25Q4 及26 年，预计库存去化仍将继续，胖东来春节前“自由爱”备货有望驱动增长，期待后续公司调整成果。结合公司前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计26-27 年EPS 分别为0.18 元、0.60 元，维持“增持”投资评级。

风险提示：需求不及预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻、新品推广不及预期。