投资要点

事件：公司发布2025 年三季报。25Q1~3 实现营收7.6 亿元，同比-36.2%；归母净利-0.1 亿元，同比-117.4%；25Q3 实现营收2.0 亿元，同比+0.8%；归母净利-0.2 亿元，同比+70.9%。

25Q3 新兴渠道贡献积极增量，原有渠道逐步筑底。25Q3 公司实现酒类收入1.98 亿元，同比+0.8%，旺季收入较Q2 环比改善，1 是新兴渠道带来增量贡献，2 是原有渠道基本见底。1）新兴渠道挖掘：25Q3 酒鬼酒联名胖东来推出新品“酒鬼·自由爱”，以极致“透明主义”深化胖东来“渠道信任资产”，激发2C 动销活力，产品Q3 上市首单发货已基本完成销售。此外，公司成立专班对接中粮体系、中石油/石化体系团购需求，亦有一定汇量贡献。2）原有渠道整固：公司持续深化BC 端联动模式，依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销，带动渠道库存加速出清。

收入不振致盈利持续承压，但费用管控边际有所加强。1）收现端：25Q3期末公司合同负债余额1.17 亿，同比、环比分别回落0.90、0.18 亿元，25Q3 收现比103.5%，同比回落20.6pct。2）利润端：25Q3 公司净利率同比+23.3pct 至-9.5%，亏损收窄约0.5 亿元，主系销售费用加强管控（同比减少0.6 亿元）。①25Q3 毛利率同比-2.8pct 至61.2%，自由爱产品对毛利率有一定拉低。②25Q3 销售费用同比-46.8%，销售费率同比-31.3pct，公司通过秩序督查、费控管理以及针对性动销活动，优化营销费效。③25Q3 管理费用(含研发)同比-10.6%，费率同比-2.40pct，人员薪酬支出波动相对有限。

2025 年构建“2+2+2”产品布局，强化终端、团购等多渠道建设。2025 年公司以“一切为了高质量销售”为核心，规划强化团队作风建设，坚定落实各方面工作任务。产品方面，公司构建“2+2+2”战略单品体系，即2 个战略单品（内参、红坛）、2 个重点单品（妙品、透明装）、2 个馥郁香基础单品（内品、湘泉），对重点产品实行配额制管理，逐步升级产品矩阵，梳理渠道价值链。渠道方面，一方面加强重点市场终端开拓，另一方面强化直营、团购及特渠建设，通过实控人赋能拓展央企合作，并与胖东来超市合作开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”，获得广泛关注。

盈利预测与投资评级：公司核心点状市场销售体量环比趋稳，在新兴渠道增量贡献下，后续收入有望逐步企稳修复，利润弹性则有待收入体量充分拉升后体现。参考2025 前三季度报表情况，我们调整2025~27 年归母净利润预测为0.02、0.37、1.13 亿元（前值为0.07、0.82、1.26 亿元），当前市值对应PE 为10010、556、182 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期