事件：公司发布2026 年三季报。26Q3 营业收入1.70 亿元，同比-14.09%；实现归母净利润-0.07 亿元，亏损同比收窄；扣非归母净利润为-0.08 亿元，亏损同比收窄。

收入端延续下滑，现金回款承压。酒鬼酒2026 年前三季度营业收入7.00 亿元，同比-7.80%；实现归母净利润0.05 亿元，同比扭亏为盈，其中26Q3 营业收入1.70 亿元，同比-14.09%；实现归母净利润-0.07 亿元，亏损同比收窄。26 年前三季度/26Q3 销售收现6.72/1.24 亿元、同比+1.91%/-39.57%，26Q3 现金回款表现弱于收入。26Q3 公司（营业收入+Δ 合同负债）同比-11.22%。

产品调整有序推进，品牌矩阵持续精简聚焦。产品端，公司坚持“高端做精、次高端做强、大众酒做大”的产品策略：高端内参主动控量挺价，7 月起战略价上调30 元/瓶并停货至8 月15 日，同时依托建厂70 周年馥郁大会等节点推出750-800 元团购专属新品内参·蜡染，定位圈层专属、不进流通市场、严格控量投放，以巩固高端基本盘，提升品牌价值；大众价位则依托省内大本营，红坛18聚焦宴席场景，湘泉借55 元新品开怀重启餐饮渠道、下沉县域及社区流通市场，并补充青梅酒、气泡酒等年轻化产品储备，精准契合当下年轻群体的微醺消费需求，推动馥郁香型白酒影响新一代消费者社交与休闲场景，为品牌打开新的增长空间。

毛利率、费用率同比改善，盈利能力有所恢复。26Q3 毛利率同比+2.98pct 至64.20%。26Q3 销售费用率/管理费用率/营业税金比率分别为28.49%/18.65%/19.52%，同比-6.50pct/+2.79pct/+0.65pct。公司坚持BC 联动营销体系，聚焦湖南大本营市场，建设分级分类的细分运营体系。公司围绕升学宴、婚宴、体育赛事三大年度主题营销IP 深耕目标消费场景，依托宴席专项政策、消费者扫码激励、圈层品鉴等组合促销手段触达终端客群，终端动销质量稳步提升，渠道库存保持良性去化节奏，前期营销改革成效持续释放，2026Q3 公司实现归母净利润-0.07 亿元，亏损同比收窄；扣非归母净利润为-0.08 亿元，亏损同比收窄，实现归母净利率同比+5.34pct 至-4.12%。

投资建议：受行业商务需求持续承压的影响，公司所处的次高端行业持续调整，因此公司报表收入利润增速有所承压，等待白酒行业景气度回升后，有望迎来收入利润的增速回暖。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.09/0.65/0.85亿元，分别同比+127.3%/601.4%/29.9%，对应PE 估值为1254/179/138X，首次评级，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：白酒消费需求波动及次高端动销恢复不及预期；行业深度调整下库存风险；行业政策风险；食品安全风险。