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酒鬼酒(000799):业绩仍承压 费用改革坚定推进

国金证券股份有限公司 2024-04-28

酒鬼酒 --%

2024 年4 月28 日,公司披露23 年年报及24 年一季报。1)23年实现营收28.3 亿元,同比-30.1%,归母净利5.5 亿元,同比-47.8%;其中23Q4 实现营收6.9 亿元,同比+21.7%;实现归母净利0.7 亿元,同比-10.1%。2)24Q1 实现营收4.9 亿元,同比-48.8%;归母净利0.7 亿元,同比-75.6%。

分拆产品,23 年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收7.1/16.5/0.7/3.9 亿元, 同比-38%/-27%/-68%/ 持平,其中销量-33%/-18%/-75%/-9%,吨价-8%/-12%/+26%/+10%。从产品策略上,公司聚焦核心大单品52 度内参+红坛,红坛专设事业部运作,23 年红坛18 开瓶扫码数+70%、宴席场次+40%;内参依托23 年下旬新上市甲辰版,考虑老版等产品控货、甲辰版尚在开拓,24Q1 仍呈现下滑。

盈利端,收入承压致使费用率上行,叠加毛利率扰动影响利润端表现。23 年归母净利率-6.5pct 至19.4%,其中毛利率-1.3pct,销售费用率/管理费用率+6.9pct/+1.5pct;24Q1 归母净利率-16.3pct 至14.9%,其中毛利率-10.5pct,销售费用率/管理费用率+7.9pct/+4.3pct。

公司现在笃定进行费用改革,B 端费用C 端化,以消费者拉力拉动销售,23 年消费者营销费用占比同比+10%,有效核心终端数+19%,开瓶扫码量+91%,盒盖换酒量+53%,宴席场次+41%,整体动销表现会优于表观业绩,对应社会库存去化,24Q1 也延续该趋势。聚焦资源,深耕细作是当下公司的营销思路,着重打造省内长沙、株洲,省外河北、内蒙、江浙等样板市场,23 年公司全国省级市场97%覆盖,市级市场覆盖 73%,核心终端突破3 万家。

考虑渠道库存持续去化,我们下调24-25 年归母净利27%/32%,预计24-26 年收入分别+7.6%/+15.3%/+14.1%;归母净利分别-+8.1%/+19.9%/+19.3%,对应归母净利分别5.9/7.1/8.5 亿元;EPS 为1.82/2.19/2.61 元,公司股票现价对应PE 估值分别为27.5/23.0/19.3 倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。

免责声明

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