历史复盘:重卡行业24 年6 月以来电动化渗透率开始快速提升,背后原因是经济性提升+政策双驱动。国内重卡行业19 年左右开始电动化,24 年6 月以来电动化渗透率开始快速提升,2025 年1-2 月,国内重卡行业电动化渗透率为18.3%,同比+9.2pct。重卡行业电动化的基础是产品经济性的提升,纯电动重卡虽然采购成本较高,但由于百公里燃料成本远低于柴油车和天然气车,在达到一定里程数后TCO 具有明显的优势。政策是重卡行业电动化快速提升的重要催化剂,国家出台了购置税、老旧营运货车报废更新政策鼓励购买新能源货车,地方从基础设施、路权、营运端等也出台了不少利好新能源重卡的政策。

结构性分析:总重20-30 吨的牵引车的电动化目前是引起国内重卡行业电动化渗透率提升的核心变量。分车型来看,搅拌车、自卸车纯电动渗透率提升最快,载货车基本没有电动化。综合考虑各类车型销量占比和电动化渗透率,我们发现总重20-30 吨的牵引车的电动化目前是引起国内重卡行业电动化渗透率提升的核心变量,自卸车和搅拌车虽然电动化渗透率较高,但由于其在国内重卡销量中本身销量占比较低,所以对重卡行业电动化渗透率的拉动有限。

渗透率展望:国内重卡行业电动化渗透率阶段性天花板保守预测或在30%-40%,乐观预测或在40%-50%。考虑重卡行业车型本身的销量占比和各细分领域的电动化渗透率,在不同的情景假设下,我们认为国内重卡行业电动化渗透率阶段性天花板保守预测或在30%-40%、乐观预测或在40%-50%。

市场竞争格局预判:伴随“新势力”的进入,国内重卡行业竞争格局预计先分散、再集中化。当前国内纯电动重卡行业的集中度明显低于国内重卡行业整体的集中度。而且,在国内纯电动重卡行业市占率靠前的徐工集团、三一集团在国内重卡行业的市占率并不靠前。所以,我们预计随着国内重卡行业逐步电动化,国内重卡行业集中度会在中短期呈现出分散化的趋势。考虑到国内重卡行业集中度提升的历史规律,以及国内纯电动重卡行业已经呈现出集中度快速提升的趋势,我们预计长期来看,国内重卡行业还是将走向集中化。

投资建议:随着经济性的提升和政策的推动,重卡行业电动化趋势愈演愈烈,后续我们需紧密跟踪电动化对行业带来的影响。考虑到当前电动重卡在部分场景仍不太适用,且出口市场仍以油车为主,我们维持之前的推荐。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放;零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力(A/H),低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科,品类拓张与国际化战略并举的天润工业。

风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧。