业绩概要：公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收143.4 亿元，同环比分别-24.6%/+6.7%，归母净利润0.29 亿元，同环比-83.4%，扣非后归母净利润-2.2 亿元，24Q1/24Q4 分别为1.04 亿/-6.36 亿。

中重卡销量环比回升，估算单车收入同环比下滑。25Q1 公司总销量7.5万辆，同环比分别-4.3%/+26.6%；其中25Q1 中重卡销量6.2 万辆，同环比分别-6.35/+11.0%，占总销量比的82.4%。估算单车收入23.2 万元，同环比分别-19.6%/-3.9%，估算单车净利润0.05 万元，同环比分别为-82.3%/-89.9%，扣非单车净利润0.4 万元。

毛利率同环比下滑，费用率环比压降。25Q1 公司毛利率为3.8%，同环比分别-1.6/-1.0pct。25Q1 公司期间费用率5.5%，同环比分别+0.4/-2.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别 1.5%/2.3%/ 2.8%，同比分别+0.3/+0.3/-0.04pct，环比分别+1.0/-2.5/-2.2pct，25Q1 财务费用为-1.6 亿元，财务费用率为-1.1%。

以旧换新驱动行业向上，重卡龙头率先受益。3 月18 日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，将政策扩围至天然气车及国四及以下车型，我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70 万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。

盈利预测与投资评级：考虑国内价格竞争激烈，且出口俄罗斯面临下行风险，我们下调2025~2026 年归母净利润预测至7.2/10.2 亿元（原15.99/24.14 亿元），给予2027 年归母净利润预测13.1 亿元，对应2025~2027 年EPS 分别为0.15/0.21/0.27 元，对应PE 分别为49.1/34.7/27.1倍，考虑当前公司潜在业绩弹性，行业处于复苏阶段，且当前PB 估值仅1.34 倍，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。