国内重卡市场复苏，叠加出海的持续增长有望带动一汽解放的盈利能力。

投资要点：

投资建议：看 好一汽解放作为重卡龙头，在国内外行业景气度修复的背景下， 盈利能力回升。预计2025/26/27 年公司净利润为5.23/15.27/27.69 亿元，2025 年9 月2 日收盘价对应2025 年1.32xPB，参考可比公司，给予一汽解放2025 年1.6x PB，对应目标价8.69元，首次覆盖给予“增持“评级。

一汽解放是中国商用车领先企业。公司2024 年销售整车25 万辆，同比增长3.9%。其中，中重卡销售21.4 万辆，终端份额26.6%，连续九年稳居国内第一；海外克服重点市场下滑影响，出口5.7 万辆，同比增长27.4%，销量创历史新高，增速居行业第一；新能源车销售1.59 万辆， 同比提升121%，再创历史新高，头部品牌增速第一。

2025 年中报承压，继续关注行业回暖趋势。根据一汽解放2025 中报，2025H1 公司营收约281 亿元，同比-23%，归母净利润为0.2 亿元，同比-96%；2025H1 公司毛利率4.4%，净利润率0.15%，均比2024 年同期有所下滑；国内需求基本持平、海外市场首次出现下滑是公司中报业绩一般的主要原因。我们认为，随着国内重卡以旧换新的持续推进和出口的增长修复，一汽解放作为重卡行业头部企业，盈利能力有望修复。一汽解放垂直整合，产品力较强，天然气重卡有望受益于2025 年以旧换新。一汽解放是天然气重卡龙头，2024 年终端销量5.7 万辆，同比增长11.8%，市场份额超30%，稳居行业第一。根据公司2024 年年报，一汽解放自主掌控发动机、变速箱、车桥智慧动力域产品核心技术及生产能力，产品竞争力处世界先进水平，其中无锡柴油机厂拥有奥威、铂威、劲威三大品系，达到世界一流制造水平。

加快海外布局，盈利能力有望提升。根据公司2024 年报、2025 中报，一汽解放积极响应“一带一路”倡议，加快海外市场布局，构建业务新增长点。解放产品出口东南亚、中东、拉美、非洲、东欧等80 余个国家和地区，在全世界40 个国家和地区有超百家核心经销商，190 家服务商。2025 年公司启动在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、越南、沙特阿拉伯等8 个国家设立子公司布局，全力支撑公司国际化战略落地

风险提示：经济增长不及预期、原材料价格大幅增长。