本报告导读：

公司发布2025 年三季报，三季度盈利能力同环比有所改善。天然气重卡销量随行业快速提升。积极控制成本、费用，盈利能力有望持续改善。

投资要点：

维持“增持” 评级，上调目标价至 8.34元。我们认为一汽解放业绩随国内重卡景气度改善明显，后续经营改善、出口等带来长期成长。

预计公司2025/26/27 年的归母净利润分别为4.4/13.7/19.3 亿元，2025年11 月8 日收盘价格对应1.36/1.32/1.26x PB。我们给予公司2026年1.5x PB，目标价8.34 元，维持“增持”评级。

公司发布2025 年三季报，三季度盈利能力同环比有所改善。2025年前三季度公司实现营收440.0 亿元，同比-3.1%，归母净利润3.7亿元，同比-12.2%；毛利率为5.4%，同比-1.3pct，主要受新能源产品占比上升所致，净利率为0.9%，同比+0.1pct，ROE 为1.4%，同比-0.1pct。分单季度来看，2025Q3 公司实现营收159.2 亿元，同比+77.9%，环比+15.9%，归母净利润3.5 亿元，同环比转正；毛利率为7.1%，同比相对持平，环比+2.0pct，净利率为2.3%，同比+3.5pct，环比+2.3pct，ROE 为1.3%，同比+1.8pct，环比+1.3pct，盈利能力同环比有所改善。

天然气重卡销量随行业快速提升。根据第一商用车网数据，2025 年9 月，国内天然气重卡实销2.3 万辆，同比+149%，环比+40%，实现同环比高增，国内天然气重卡渗透率为28.1%，三季度连续三个月有所修复，相比2025 年6 月，天然气渗透率回升8.67pct。公司作为天然气重卡龙头，销量随着行业快速提升，2025 年9 月天然气重卡终端销量6228 辆，同比+135%，市占率26.6%，2025 年三季度天然气重卡终端销量1.5 万辆，同比+27.2%。我们认为，随着天然气重卡传统旺季的到来，以及“以旧换新”政策的持续推动，公司天然气重卡销量有望继续提升，公司重卡总体销量也将随之上涨。

积极控制成本、费用，盈利能力有望持续改善。根据公司投资者交流记录，公司三季度毛利率改善一方面是得益于公司销量的快速提升，另一方面源于公司调优产品结构，对于重点车型，扩大销售贡献度。此外公司持续推进降本减费，严控费用支出，精细化费用管理，通过各个角度全维发力，实现了整体的利润提升和改善。我们认为：作为重卡行业的龙头央企，一汽解放执行力较强；叠加出口带来的增长，后续业绩有望持续改善。

风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。