投资建议

战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革方向，是经济社会发展新引擎，是稳增长、促改革、调结构的有力支撑。大力发展民用飞机产业是制造强国建设的重要组成部分，其中商用飞机产业链价值量最高、影响最为深远。我们撰写商用飞机系列报告并以干线飞机为开篇，挖掘万亿美元市场中的投资机会。

理由

干线飞机是全球民机产业竞争的主战场。从发达国家美国来看，民用航空制造业规模是军用的7-8 倍。干线飞机市场规模最大、型号最丰富，是各大飞机制造商开展竞争的主战场。

新兴市场国家与发展中国家引领干线飞机需求增长，中国未来20年干线飞机市场规模超万亿美元。根据空客与波音最新预测，2018-2037 年全球旅客周转量CAGR 4.4%~4.7%、干线飞机预计交付3.7~4.0 万架，亚太市场、窄体干线客机是最大增长点。中国人均GDP 的提高、中产阶级人口规模的扩大将带动中国人均每年飞行次数的提升、旅客周转量的增长，波音预测2018-2037 年中国市场需交付干线飞机7,550 架、市场容量1.18 万亿美元。

长期来看，中国民机产业有望突围并成为世界第三极。空客是成功打破波音垄断的后进入者，技术、资金、市场是其成功崛起的三要素。中国商飞同样拥有以上要素，目前正在快速发展，长期来看将成功突围，支撑中国迈入全球航空制造强国行列。

中短期来看，中国商飞仍面临适航、交付、维保等挑战。1）适航：

取得CAAC 适航证即可满足C919 在国内市场的交付使用，而取得FAA 与EASA 适航证是C919 走向全球的关键；2）交付：C919 目前正处于多机试飞阶段，预计于2021 年向中国东方航空交付；3）维保：在航班实际运营中，飞机维修维护成本与飞机采购成本大致相当，而C919 后发优势与后发劣势并存。

盈利预测与估值

看好国产民机产业前景，推荐中航光电、中航机电、航发动力、中航沈飞、中航科工，关注中航电子、四川九洲、海特高新等。

风险

C919 试飞取证进度与CR929 研发进度的不确定性；国际航空市场的进一步集中。