核心观点：

三大基石业务稳健发展，布局低空赋能新增长。公司是我国雷达系统主板研制领军企业、空管系统科研生产基地、国内领先的数字电视设备和通信终端制造商。公司业务涵盖空管、智能终端、微波射频三大领域，其中空管和微波射频业务主要面向军方市场，空管逐渐拓展民用市场；智能终端业务面向民品及海外市场。公司经营业绩稳健，营业收入呈现稳健增长态势，近五年CAGR 为6.93%；净利润稳定增长。

低空经济：立足空管深厚积累布局低空，加强民品市场拓展力度。公司从上游硬件设备研制到下游增值服务的拓展，形成了完整的低空经济业务链条，持续巩固其在低空经济领域的竞争优势。1.上游硬件：公司旗下九洲空管形成了品类齐全、技术领先的硬件产品线。2.中游软件：公司提供的低空解决方案全面覆盖了飞行器从起飞到着陆的全过程。3.下游增值服务：公司打造了“设备研制-飞行测试-增值服务”完整产业链，自主建设的北川永昌机场的低空试验测试中心能够为通航企业提供全面的飞行测试与认证服务。

智能终端：促消费推动国内业务企稳，出海打开增长空间。24H2，国补等消费刺激政策的陆续出台推动24 年家电行业内销市场持续回暖。

此外近年来公司积极投身海外市场，21-24 年公司智能终端海外收入CAGR 达26.66%。受益于此，公司智能终端业务有望保持稳健增长。

盈利预测与投资建议。考虑到公司作为我国技术领先的电子信息集团，有望持续受益于低空经济的发展、军航投入的增长以及智能终端出海的起量，预计25-27 年公司EPS 分别为0.23/0.27/0.31 元/股，考虑到可比公司估值和公司历史估值，给予25 年80x PE，合理价值为18.07元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧风险，技术迭代与研发风险，下游客户需求释放不及预期风险。