核心观点：

事件：根据公司12 月20 日公告，公司拟设立全资子公司四川九州芯辰微波科技有限公司并以现金方式收购控股股东九洲电器旗下射频业务资产组。交易作价7.6 亿元，以2025 年9 月30 日为评估基准日。

我们认为本次收购有助于公司进一步完善其在射频业务方面的布局，竞争力得到提高。公司本就具备射频业务，深耕微波射频组件、模块、分系统等产品的研发、生产及销售，并形成了以射频技术为核心的产品体系。本次收购属于公司向下游射频子系统领域的延伸，符合公司“下展小系统整机市场”的战略目标。

从行业角度出发，射频行业集中度低、参与者众多的同时，竞争也较为激烈。根据中研普华数据，射频行业整体市场规模约2,650 亿元，2024 年CR10 仅为8.2%。在这样的市场中，大体量且具备完善资源的公司有望获得先机，而本次收购增强了公司在行业中的综合竞争力。

射频业务覆盖面广，无论是军用或是民用的需求都较强，因此产品的完善有望加速业绩增长。伴随公司积极向上游拓展芯片级微系统封装技术，向下游延伸至航管、雷达、电子对抗及弹载等应用场景，公司射频业务有望进一步打开新的成长空间。

盈利预测与投资建议。根据公司12 月20 日公告信息，射频业务26 年净利润为5163 万元，28 年净利润达8326 万元，CAGR 为27%。从估值角度出发，27%的增速对应26 年净利润的15X PE 较为合理。由于收购事宜尚未完全落定，因此本文盈利预测未包含其业绩。估值方面，考虑到公司作为我国技术领先的电子信息集团，有望持续受益于低空经济发展、军航投入增长以及智能终端出海的起量，参考可比公司估值，给予25 年90x PE，合理价值为21.03 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。本次收购仍存在不确定性；技术迭代与研发风险；下游客户需求释放不及预期风险。