2017 年业绩符合预期

四川九洲公布2017 年业绩：营业收入31.65 亿元，同比下降19.2%；归属母公司净利润729 万元，同比下降96.2%，对应每股盈利0.01元，符合我们预期。公司2017 年每10 股派息0.20 元。公司预计1Q18 实现净利润380 万元~440 万元，YoY+179%~+223%。

17 年整体业绩承压。17 年公司数字电视机顶盒/空管产品/物联网产品收入分别YoY-31%/-39%/+40%，毛利率分别YoY-6.2ppt/-0.1ppt/-0.3ppt，综合毛利率YoY-5.8ppt 至16.5%；销售/管理/财务费用率分别YoY-0.4ppt/+0.5ppt/+0.2ppt；计入当期损益的政府补助同比翻倍至0.58 亿元；资产减值损失YoY+19%至0.51 亿元；净利润率YoY-4.6ppt 至0.2%；扣非归母净利润YoY-129%至-0.46 亿元。17年底应收账款22.4 亿元、存货7.4 亿元、应付账款10.9 亿元，均维持高位；17 年经营活动净现金流为-1.7 亿元。

发展趋势

18 年期待军民品收入增长与毛利率改善。1）数字电视产业：1Q18主要存储芯片价格趋于稳定；公司逐步建立完善社会化大供应链体系，同时着力调整产品结构、增加高附加值产品出货，18 年毛利率有望改善；2）空管产业：18 年公司将加大军航市场开发力度，同时以ADS-B、二次雷达等已取证产品为抓手大力开拓民航市场；3）物联网产业：18 年公司将抓住军事信息化、智慧城市和信息安全领域发展机遇，积极拓展军方卫星通信市场，加大高附加值产品市场开发力度。

中长期受益于国产民机产业发展。公司是C919 大型客机的国内一级供应商，承担了C919 客舱广播内话子系统及飞行指挥车的研制任务，参与了C919 综合监视系统需求分析和顶层设计。展望中长期，公司的C919 配套业务有望成为新的业绩增长点。

盈利预测

我们下调收入预测但上调毛利率预测，上调18/19 年净利润预测5.1%/46.6%至0.45 亿元/0.92 亿元，对应EPS 为0.04 元/0.09 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2.9x/2.8x 18/19e P/B。我们维持中性的评级和人民币6.80 元的目标价，较目前股价有2.56%上行空间，对应3x 18e P/B。

风险

军航空管订单存在不确定性；机顶盒成本存在进一步上涨风险。