事件：公司公告2017 年年报，全年实现营业收入31.65 亿，同比减少19.17%，实现归母净利润0.07 亿，同比减少96.18%，对应每股收益0.01 元。公司通过利润分配预案：每10 股派发现金红利0.20 元（含税）。

点评：数字电视产业原材料大幅上涨，空管产业军工业务下降、民航产品市场竞争激烈等，致使公司业绩大幅下滑。报告期内，公司营业收入减少19.17%，主要系公司数字电视产业调整市场开发策略、国际国内市场出货节奏，空管产业的军品项目招标及产品交付均存在一定程度延后所致。公司归母净利润同比下降96.18%，主要原因包括：（1）存储芯片等物料采购成本居高不下，致使数字电视产业毛利率较近3 年均值下降5.22个百分点，至9.80%；（2）空管产业军工业务下降、民航产品市场竞争激烈且短期内新产品未能对经营业绩形成支撑；（3）物联网产业中产品毛利率偏低的民品业务占比增加；（4）营业外收入降低，政府补助较去年同期减少2801.11 万。

空管产业军民市场齐发力，发展前景仍可期待。公司是国内唯一的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体，产品涵盖通信、导航、监视、信息化等四个领域，也是C919 大型客机的国内一级供应商，承担了C919 客舱广播内话子系统及飞行指挥车的研制任务等。公司的空管产业有望同时受益于我国军机的加速更新列装与通航业务快速发展带来的巨大市场空间，发展前景仍可期待。据新华网2018 年3 月6 日报道，C919 飞机已获订单815 架；《中国民用航空发展第十三个五年规划》指出2020 年通用航空器达到5000 架以上，通用航空产业潜在市场规模超万亿。

国内数字电视行业领先企业，“三网融合”有望驱动公司业绩提升。公司具备三网融合前端设备到宽带网络传输设备再到终端设备的全系统多系列的产品研发、生产能力，且是中国广播电视工业协会有线电视分会理事长单位。数字机顶盒是中国“十三五战略规划”及“中国制造2025”中新一代信息技术产业之一，公司数字电视机顶盒国内市场占有率居行业前三位。

随着“三网融合”业务的推进以及“宽带中国”战略的实施，公司数字电视产业有望迎来机遇并驱动公司业绩提升。

提前布局物联网发展，军民加速融合产业前景可期。公司掌握了基于RFID 传感技术等多项物联网核心技术，形成了以军事信息化、智慧城市、信息安全等领域的物联网技术与应用，稳步推进军事信息化领域陆航、海军、空军等重点信息化项目，并参与了国标及国家行业标准制定与修订。据前瞻产业研究院发布的《2017-2022 年中国物联网行业细分市场需求与投资机会分析报告》预测，未来几年我国物联网行业将持续快速发展，到2021 年，物联网行业市场规模将达到21300 亿元，年复合增长率为23.73%，公司有望在国家大力推进物联网产业下受益。

背靠九洲集团资产注入可期，投资收购加速产业布局。公司是九洲集团旗下最大的上市公司。九洲集团是国家唯一保留核心科研生产能力的地方军工骨干企业，在“十三五”规划中表示争取到2020 年集团资产证券化将达到60%，17 年大约为30%，仍存在较大空间。集团是绵阳市国企改革的重点，未来在混改层面或有较大作为。报告期内公司收购智英电子48.96%股权，控股子公司出资300 万与深圳进芯微投资设立九洲新能源汽车电子，积极整合资源布局物联网产业。

盈利预测与评级：考虑军队现代化建设与民航市场发展下空管产业空间广阔，以及物联网产业大力推进下公司业务的拓展，给予公司“推荐”评级，我们对公司2018/19/20 年的EPS 预测分别为0.11/0.13/0.14 元，对应2018/19/20 年PE 为58/51/46倍。

风险提示：军工产品订单不达预期；民用市场拓展不及预期；物料成本居高不下