2018 年上半年符合预期

四川九洲公布1H18 业绩：营业收入16.31 亿元，同比增长14.33%；归属母公司净利润1440 万元，同比增长175.30%、实现扭亏为盈，对应每股盈利0.01 元。

军民品业务均同比明显改善。1H18 公司收入YoY+14%至16.31 亿元，毛利率YoY+2ppt 至15.7%，净利润率YoY+2.2ppt 至0.9%。其中：1）机顶盒业务收入10.83 亿元、YoY+10.83%，毛利率9.46%、YoY+3.76ppt，主要由于存储芯片价格企稳、供应链管理取得成效；2）空管产品收入2.28 亿元、YoY+80%，毛利率25.30%、YoY-22.81ppt，我们判断由于收入结构变化、民品业务贡献增长；3）物联网产品收入1.89 亿元、YoY-1.25%，毛利率34.04%、YoY+6.42ppt，我们判断由于收入结构变化、高附加值业务快速增长。

发展趋势

1H18，数字电视、物联网产业稳健发展，空管产业实现新突破。1）数字电视产业：推进智慧家庭、智慧医疗等新市场、新业务开拓；2）物联网产业：积极推进军事信息化领域项目研发工作，成功中标多个智慧城市项目与信息安全项目；3）空管产业：完成区域ADS-B 管制中心论证、某型无人机加装防撞产品、成功进入某雷达对抗干扰领域，实现军航市场新突破；成功中标四川省低空空域协同运行中心系统及相关配套设备采购项目，实现民航与通航市场新突破；军贸市场方面，某航管模拟机项目进展顺利，多型无人机平台及教练机平台形成新增量。

2H18，持续关注机顶盒成本变化、空管系统招标重启、九洲集团国企改革进展。

盈利预测

我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应2.0x/1.9x 18/19e P/B。我们维持中性的评级和人民币4.60 元的目标价（对应2.0x/1.9x 18/19e P/B），较目前股价有1.1%上行空间。

风险

空管军品订单招标、机顶盒成本变化的不确定性。