核心观点：

2022 业绩同比增长5.55%，静待后续UCO 量价反转。公司发布2022年报，实现营业收入17.91 亿元（同比+116.62%），归母净利润0.85亿元（同比+5.55%），UCO 出口需求旺盛是公司2022 年营收倍增的重要原因。但由于并购新项目尚未完全放量、年内全国餐饮行业萎缩收料困难，叠加2022Q4 及2023Q1 受到UCO 价格持续下跌影响，亦对公司利润造成显著冲击，2023 年Q1 业绩与去年同期基本持平。伴随油价稳定及UCO 放量，量价反转预期下我们仍看好公司长期成长性。

并表运营餐厨产能规模已达4630 吨/日，长期供求矛盾保障盈利空间。

公司积极谋求优质项目并购整合机会，截至2022 末 并表运营餐厨处理规模已达4630 吨/日（较2021 年末+153%），其中3930 吨/日产能已进入运营或试运营状态。生物柴油及UCO 出口量持续攀升彰显长期供求矛盾下广阔市场，且伴随着生物航煤远期放量，UCO 价格亦长期看涨。此外公司正加速40 万吨/年酯基、10 万吨/年酯基生柴产线布局。

大股东支持力度有望加大，公募REITs盘活存量加速废油脂布局。2022年公司实控人变更为山东国资委，自身废油脂资源化业务有望与新任实际控股股东山东国资体内众多业务形成良好协同。实控人变更叠加治理理顺之后，我们预期后续大股东对于公司在融资、订单层面的支持亦将加快。此外公司拟推行热力资产发行公募REITs，按收购价格测算资产定价超10 亿元，盘活存量资产，加速废油脂布局。

盈利预测与投资建议：废油脂布局打开成长上限，维持“买入”评级。

我们预计公司2023 至2025 年归母净利润为1.67/2.50/3.06 亿元，对应最新PE 估值为21.73/14.55/11.89。公司UCO 量、价反转预期建立，叠加大股东支持力度提升， 参考可比公司，给予2023 年30 倍PE 估值，对应合理价值14.34 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。餐厨项目签订、废油脂业务扩张不及预期；UCO 价格下跌。