事件：公司披露2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营业收入7.2 亿元，同比减少9.27%，实现归母净利润0.41 亿元，同比增长215.9%，实现扣非后归母净利润0.37亿元，同比增长2177.33%；2025 年Q2，公司实现营业收入2.83 亿元，同比减少24.31%，实现归母净利润0.12 亿元，同比增长128.09%，扣非后归母净利润0.07 亿元，同比增长247.82%%。

利润率持续改善，经营活动净现金流由负转正利润率：受益于2025 年UCO 价格上涨与公司降本增效，公司利润率显著改善。2025H1毛利率为24.04%，同比提升5.04 个PTS ;净利率为5.17%，同比提升10.31 个PTS。

现金流：随着公司利润释放，公司现金流实现由负转正。2025H1 经营活动净现金流由去年同期-1180 万元转为6066 万元。

SAF 产业链涨价趋势明显，公司有望充分受益2025 年SAF 产业链均呈现上涨趋势。根据钢联数据，SAF（欧洲-FOB 高端价）吨价格从3 月底的1760 美元左右涨至6 月底2240 美元左右，8 月底最新价格已达到2520 美元，年内涨幅已超过40%。UCO 端，3 月底国内吨价格为7300 元左右，8 月底价格同步已涨至7900 元。考虑UCO 的供给端较为刚性，产业端向上游价格传导需要时间，仍然看好UCO 后续的价格支撑。公司作为国内UCO 环节龙头企业有望充分受益。

大股东定增落地在即，行业龙头规模有望翻倍2025 年7 月，公司发布定增预案，完成后公司控股股东将变更为山高产投，山高环能将成为山东高速集团下三级子公司，在集团内的管理序列有望上升；同时其7 亿元定增资金有望为公司后续产能拓张提供资金支持。公司凭借丰富的市场开拓和运营经验，通过并购、自建等方式，餐厨垃圾处理规模持续增长，2024 年底日处理规模达4380 吨，已经形成规模化格局，行业头部地位稳固。定增资金到位后，公司目标将产能扩张至8,000-10,000 吨/日，规模实现翻倍级别增长。

维持“增持”评级：公司为国内餐厨垃圾处理龙头，具有量扩、价涨、利增三重逻辑，资源稀缺属性凸显。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.04、1.79、2.99亿元，对应PE 分别为32.6、18.9、11.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示: 业务集中的风险、收并购项目不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。