事件:

3 月26 日，云铝股份发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入544.5 亿元，同比+27.6%；归母净利润44.1 亿元，同比+11.5%，扣非后归母净利润42.6 亿元，同比+8.3%。

分季度看，2024 年第四季度，公司实现营业收入152.6 亿元，环比+5.0%，同比+18.3%；归母净利润5.9 亿元，环比-54.5%，同比-59.2%；扣非后归母净利润5.8 亿元，环比-55.5%，同比+60.5%。

投资要点:

2024Q4 业绩下滑主要由于成本端氧化铝价格大幅上涨，以及计提减值损失3.3 亿元。

产销：原铝产量提升。2024 年公司实现原铝产量293.83 万吨，同比+22.45%；氧化铝产量140.88 万吨，同比-1.37%；铝合金及铝加工产品产量125.4 万吨，同比+1.75%；炭素制品产量80.6 万吨，同比+2.85%。单第四季度，公司实现原铝产量79.0 万吨，环比-0.9%；氧化铝产量33.6 万吨，环比-4.2%；铝合金及铝加工产品产量34.4万吨，环比+6.8%；炭素制品产量20.7 万吨，环比+3.0%。2024 年公司电解铝复产较早，原铝产量提升明显。

价格：氧化铝价格上涨影响业绩。2024Q4 长江A00 铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨980 元/吨和1331 元/吨，尽管铝价有上涨，但成本端氧化铝价格涨幅较大，对业绩有一定影响。截至2025 年3月31 日，广西氧化铝价格平均为3100 元/吨，较高点回落明显，2025Q1 均价环比下跌1321 元/吨。随着氧化铝价格回落，公司业绩有望迎来修复。

分红：分红比例提升至32%。公司拟派发末期股息每股0.18 元（含税），考虑2024 年中期股息后，全年派发现金红利每股0.41 元（含税），分红总额14.22 亿元，分红比例提升至32.2%。按照3 月28日股价计算，股息率为2.4%。

盈利预测与投资评级： 预计2025-2027 年营业收入分别为577.3/600.2/618.1 亿元，归母净利润分别为75.1/86.2/93.6 亿元，同比+70%/+15%/+9%；EPS 分别为2.17/2.49/2.70 元，对应当前股 价PE 为8.01/6.98/6.42 倍，考虑公司2024 年下半年以来电解铝产能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。