事件：公司于7 月8 日发布2025 年半年度业绩预告，25H1 公司预计实现归母净利27-28 亿元，同比+7.19%-11.16%；实现扣非归母净利26.5-27.5 亿元，同比+10.98%-15.17%；基本每股收益0.779-0.807 元/股，同比+7%-11%。单季来看，25Q1 归母净利9.74 亿元，预计25Q2 归母净利为17.3-18.3 亿元，同比+27%-35%，环比+77%-87%。

电解铝“量价齐升”增厚25H1 利润，25Q2 氧化铝价格快速下跌增大电解铝利润空间。 1）量，假设按照2025 年全年生产目标来测算，25H1 铝产品产量为全年的一半，则氧化铝产量为70.5 万吨，同比减少2%；电解铝产量为150.5 万吨，同比增长11%；铝合金加工产品产量64 万吨，同比增长9%；碳素产量39 万吨，同比减少2%。2）价：据SMM 统计，25Q2 电解铝价格为2.02 万元/吨，同比减少1.6%，环比减少1.2%；氧化铝价格为3057 元/吨，同比减少16%，环比减少20%。3）利润：据SMM 统计，25Q2 电解铝利润为3378.62 元/吨，同比增长11%，环比增长42%。总结来看，我们认为2025 年上半年公司部分铝商品产量预计同比增加，经营业绩同比实现增长。25Q2 受益于氧化铝等原材料价格回落，公司二季度经营业绩环比实现大幅增长。

公司积极发挥“链主”企业资源配置能力，提升绿色铝下游产业链价值。

公司采取自主建设、合资合作等方式，5 个产业园区已集聚数十家下游铝加工企业协同发展，实现100%合金化，减少中间环节碳排放，形成了从铝水到终端产品“1+N”全产业链绿色发展格局。深化拓展新能源汽车、3C 电子等领域合作，不断构建产业链、价值链协同减碳生态，与多家知名企业建立绿色供应链合作，成为国内绿色铝材的核心供应商，据公司公众号披露，A356 铸造铝合金市场占有率保持在20%以上，高端铝焊材市场占有率超40%。

依托云南丰富的清洁能源优势，公司绿色能源占比高达80%以上。依托云南丰富的清洁能源优势，公司实施全流程绿色制造，充分利用碳排放量仅为煤电20%的水电生产绿色铝，提高直购电中水电的使用比例，全流程运用清洁水电能源。在行业内率先推进绿色新能源布局，加快分布式光伏项目建设，据公司公众号披露，装机规模达252 兆瓦，清洁电力使用占比均达到80%以上，充分实现绿色能源助力铝产业链低碳发展。

投资建议：公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过α和β双共振实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027 年电解铝和氧化铝含税价格分别为2/2.05/2.1 万元/ 吨和0.32/0.29/0.28 万元/吨，预计2025-2027 年公司实现归母净利59/72/81亿元，对应PE 为9.3/7.7/6.8 倍。

风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。