事件：公司公告2025 年半年报，实现营收290.78 亿元，同比增长17.98%；归母净利润27.68 亿元，同比增长9.88%；扣非后归母净利润为27.56 亿元，同比增长15.40%。

业绩超出市场预期，报表强劲、中期分红重视股东回报。根据公司半年报内容，1）产销量：2025H1 公司氧化铝产量66.97 万吨；炭素制品产量40.64万吨，同比增长2.23%；铝产品产量161.32 万吨，同比增长15.59%。2）业绩增长：2025H1 公司实现营收290.78 亿元，同比增长17.98%；归母净利润27.68 亿元，同比增长9.88%；扣非后归母净利润为27.56 亿元，同比增长15.40%，超出市场预期。3）报表质量：2025H1 经营性净现金流为37.23亿元，同比增长35.47%；资产负债率进一步下降至21.95%，不断优化调整债务结构、提高存款利息收益，降低财务费用。4）股东回报：2025H1 公司现金分红为11.10 亿元，现金分红比例为40.10%，中期分红重视股东回报。

《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》发布，公司作为绿电铝龙头有望率先获益。2025 年3 月28 日，工信部等十部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，提出到2027 年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先。铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量1500 万吨以上。产业结构进一步优化，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升。绿色发展水平不断提升，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上。公司作为国内绿电铝龙头，也是从事电解铝时间最久的上市公司，在手绿色铝产能305 万吨（截至2024 年年末），构建“绿色铝一体化”高质量发展格局，顺应产业发展趋势，有望率先获益。

盈利预测：考虑到公司盈利超预期，我们上调2025-2027 年公司EPS 分别为1.87、2.13、2.38 元，PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。