8 月25 日，云铝股份发布2025 年半年度报告：2025 年上半年公司实现营业收入290.8 亿元，同比+18%；归母净利润27.7 亿元，同比+10%，扣非后归母净利润27.6 亿元，同比+15%。

分季度看，2025 年第二季度，公司实现营业收入146.7 亿元，环比+2%，同比+10%；归母净利润17.9 亿元，环比+84%，同比+32%；扣非后归母净利润17.9 亿元，环比+84%，同比+32%。

投资要点:

上半年业绩增长主要由于产量提升，二季度业绩环比增加主要由于氧化铝价格环比跌幅明显。

产销：铝产量提升明显。2025 年上半年，公司实现铝产品产量161.32万吨，同比+15.6%；氧化铝产量66.97 万吨，同比-7.4%；炭素制品产量40.64 万吨，同比+2.2%。由于云南供电形势好，生产稳定，产量同比提升明显。

收入及成本：氧化铝价格下跌，Q2 业绩环比改善。公司上半年电解铝实现营业收入169.0 亿元，同比+22.13%，营业成本为143.6 亿元，同比+22.72%，毛利率为15.02%，同比减少0.41 个百分点。

铝加工实现营业收入118.3 亿元，同比+13.4%，营业成本为102.8亿元，同比+16.8%，毛利率为13.1%，同比减少2.51 个百分点。

主要由于铝价上涨（上半年长江A00 铝均价为20318 元/吨，同比+2.6%）和铝产品产量提升。单二季度业绩提升，主要由于氧化铝价格环比下跌明显，Q2 广西氧化铝均价为3072 元/吨，环比-892 元/吨，同比-626 元/吨，成本端下降明显。

分红：中期分红提升至40%。公司公告拟每10 股派发现金红利3.2元（含税），共计分红11.1 亿元，占上半年归母净利润的40.1%，对应当前（8 月25 日收盘价18.04 元）股息率为1.8%。

盈利预测与投资评级： 预计2025-2027 年营业收入分别为583.7/601.1/619.0 亿元，归母净利润分别为65.34/71.89/78.74 亿元，同比+48%/+10%/+10%；EPS 分别为1.88/2.07/2.27 元，对应当前股价PE 为9.58/8.70/7.95 倍，考虑公司电解铝产能利用率保持　　较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级。

风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。