事件：公司发布2025 年半年报，公司2025 年上半年实现营业收入2 90.78 亿元， 同比增长1 7.9 8%；实现归属母公司股东净利润27 .6 8 亿元， 同比增长9.88%；实现扣非后归属于母公司股东净利润27 .56 亿元，同比增长1 5.4 0%。

公司20 25Q2 单季度实现营业收入1 46.67 亿元，同比增加10.36%，环比增加1.78%；实现归属母公司股东净利润17 .93 亿元，同比增长32.33%，环比增加84.05%；实现扣非后归属于母公司股东净利润17.86 亿元，同比增长32%，环比增加8 4.1 5%。

2025 年中期分红预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.2 元（ 含税）， 共派发现金红利金额约为1 1.09 亿元，占公司2025 年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为40 .10%。

受益于氧化铝原材料价格回落，公司二季度业绩环比高增：报告期内， 公司坚持稳产高产，生产运营持续向好，实现了电解铝生产线的满负荷生产。具体来看，2 025 年上半年公司生产氧化铝66 .97 万吨， 同比减少7.3 7%； 生产碳素制品4 0.64 万吨， 同比增长2.2 3%； 生产铝制品16 1.3 2 万吨，同比增长15.59%。虽然20 25Q2 国内现货铝锭（ A00）均价为20 195 .67 元/吨，同比下跌1.6 6%，环比下跌1.22%；但二季度国内氧化铝现货均价为3084 .83 元/吨，同比下跌1 5.9 1%，环比下跌20 .51%。氧化铝价格的大幅下跌，使公司电解铝生产成本明显下降、单吨盈利能力提升，公司二季度整体毛利率水平较一季度环比上升8 .14 个百分点至18 .10%，驱动公司2025Q2 业绩环比大幅增长，也创下公司历史单季度业绩的最佳水平。

资源拓展和项目建设有序推进，绿色低碳核心竞争优势巩固：报告期内，公司按照“打造绿色铝一流企业标杆”的目标定位，加强绿色铝一体化产业链统筹谋划， 增强资源保障能力： 1） 公司资源获取多点开花，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作； 2）公司云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段， 阳宗海5 万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破； 3） 公司云铝消鑫3 万吨铝合金铸造生产线建成投产， 云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%。公司作为国内规模最大的绿色低碳铝供应商， 2025 年上半年生产用电结构中清洁能源比例达到80%以上， 碳排放约为煤电铝的20%左右， 进一步抢占绿色铝市场话语权。在国家“双碳”战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值有望得到进一步提升。

投资建议： 预计公司2025-2027 年归属于母公司股东净利润63.48 /71 .64/81.01 亿元，E PS 分别为1.83/2 .07 /2 .34 元，对应20 25-2027 年PE 为10 .29 /9.12/8 .06x， 维持“推荐” 评级。

风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝等电解铝生产成本大幅上升的风险；3）公司铝产品产量不及预期的风险；4）公司新建项目进度不及预期的风险。