业绩简评

2025 年10 月24 日，公司公布2025 年三季报，前三季度实现营收440.7 亿元，同比+12.5%；归母净利44.0 亿元，同比+15.1%；扣非归母净利43.8 亿元，同比+18.9%。其中，Q3 实现营收149.9 亿元，环比+2.2%，同比+3.1%；归母净利润16.3 亿元，同比+25.3%。

经营分析

旺季需求支撑铝价上行，驱动公司业绩同比增厚。25Q3“金九”旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行。Q3 长江有色铝均价2.07 万元/吨，环比+2.5%，同比+5.9%，全国氧化铝均价3184 元/吨，环比+3.5%，同比-19.2%。公司盈利能力持续增强，Q3 实现毛利润26.9 亿元，环比+1.4%，同比+36.3%，前三季度毛利率达15.4%，较上半年表现+1.3pct，净利率达11.8%，较上半年表现+0.9pct。我们认为Q3 归母净利润环比有所下滑的主要原因系：1）Q2 见底的氧化铝等原料成本在Q3 企稳回升；2）Q3 少数股东损益增长至4.2 亿元，环比+62.8%。

利润增长进一步改善现金流，全年股息率有望延续增长趋势。前三季度公司净利润同比进一步增长，带动公司经营活动现金流净额同比增长至69.8 亿元，同比+25.2%。受益于增长的经营利润，公司货币资金增长至106.7 亿元，同比+30.2%，资产负债率为23.2%，同比-7.1pct。公司现金流充裕，2025 年8 月公布利润分配预案，拟实施2025 年中期分红，每10 股派发现金红利3.2 元（含税），分红金额约11.1 亿元，占2025 年上半年归母净利润的比例为40.1%，股利支付率较2024 年底+7.9pct，若全年保持分红节奏，则2025 全年股息率有望延续2021 年起的增长趋势。

绿电优势凸显，资源保障强化。公司依托云南省丰富的绿色电力优势，2025 年上半年生产用电结构中清洁能源比例80%以上，公司生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%。2025 年，公司持续增强资源保障能力，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，阳宗海5 万吨铝资源综合利用项目顺利投产，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查等工作。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027 年营收分别为595/608/617 亿元，归母净利润分别为61.90/75.09/82.41 亿元，EPS 分别为1.79/2.17/2.38 元，公司股票现价对应PE 估值为13/11/10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。