业绩简评

2026 年3 月27 日，公司发布2025 年年报，全年实现营收600.4亿元，同比+10.3%；归母净利润60.5 亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润60.0 亿元，同比+40.9%。单季度看，2025Q4 实现营收159.7 亿元，同比+4.6%，环比+6.5%；归母净利润16.6 亿元，同比+179.9%，环比+1.6%。

经营分析

绿电优势延续，量价改善支撑盈利。2025 年公司生产氧化铝130.4万吨、铝商品322.6 万吨，氧化铝产量同比-7.5%，铝商品产量同比+6.5%；铝商品销售量323.4 万吨，同比+7.1%。25Q4 长江有色铝均价21534 元/吨，环比+4.0%；全国氧化铝均价2855 元/吨，环比-10.3%。公司依托云南绿电优势推进满产稳产，2025 年生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，绿色铝与煤电铝相比碳排放约为煤电铝的20%。2026 年，公司计划实现氧化铝产量130 万吨，铝商品产量319 万吨和碳素制品产量75 万吨。

盈利能力显著修复，分红比例维持高位。2025 年公司综合毛利率16.8%，同比提升3.6pct；归母净利率10.1%，同比提升2.0pct；ROE 为20.1%，同比提升3.7pct。分产品看，电解铝/铝加工产品毛利率分别为18.2%/15.2%，同比+4.9/+1.8pct。分红方面，公司2025 年中期已按每10 股派息3.2 元，分红金额11.1 亿元；年末拟每10 股派息3.79 元，若方案获股东会通过，全年累计分红金额24.2 亿元，对应分红比例约40.0%。

资源获取与产业链延伸同步推进。2025 年公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，并持续推进文山、鹤庆等矿权勘查及探转采工作；阳宗海建成5 万吨“全自动一体化”再生铝示范线，资源综合利用能力继续提升。资本运作方面，公司已完成对云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫部分少数股权收购，权益电解铝产能提升15 万吨以上；同时以5.0 亿元完成对中铝铝箔（云南）16.7%增资，延伸新能源高精板带箔环节，进一步打开中长期成长空间。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，同时权益产能提升和铝加工链延伸有望打开成长空间，我们预计公司2026-2028 年营收分别为723/742/746 亿元，归母净利润分别为154/168/176 亿元，对应EPS 分别为4.44/4.85/5.07 元。当前股价对应PE 分别为6/6/6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。